华夏基金赵宗庭在节目上表示，震荡市的本质是结构性行情，大多数围绕成长风格展开，小盘风格在震荡行情中更容易受到资金青睐。

　　以下为文字精华：

　　提问：A股近20年来出现过两轮中小盘指数大幅跑赢大盘指数的情况，第一轮是2008年至2010年，第二轮是2013年至2015年。这两轮行情中，中小盘风格占优的原因是什么？对比来看，当前的宏观、行业和市场环境等，是否有利于中小盘风格？近期反弹成长风格占优，绩优小盘股的春天已经来了吗？

　　赵宗庭：第一轮，国内推出了四万亿刺激计划，经济预期大幅改善，企业盈利增速大幅提升，同时企业纷纷扩产，增加资本开支，市场风格呈现小盘风格。

　　第二轮，十八大之后，中国经济迎来了新气象，市场对于改革预期升温，同时全球经济也阶段性升温，移动互联网产业趋势方兴未艾，企业盈利在2013—2014年上半年改善，企业信心更加足，不断增加资本支出，而且在当时并购受到鼓励的背景下，并购进一步带来了中小型公司加速外延扩张的机会。

　　4月27日以来，市场呈现以估值修复和情绪修复叠加为主要逻辑的反弹，在政策持续定向发力“专精特新”、“小巨人”企业的背景下，中小盘股票结合其成长风格弹性充足的特点，期间表现明显占优。下半年，小盘成长股有望在震荡中实现中枢上移，绩优小盘股还是具有较高的投资价值的。主要原因有这么几个：

　　第一，“内松外紧” 的货币环境格局有利于小盘成长股表现。从过去一年的历史经验来看，如果国内和海外流动性均为紧缩，则市场普跌；如果国内和海外流动性均为宽松，则市场普涨；如果国内流动性宽松、海外收紧，那么A股呈现分化上涨格局。而当前时点，A股定价环境与去年6-8月类似：一方面，外部压力加大，美元指数走强且维持高位；另一方面，内部“稳增长”加码，流动性继续宽松。参考去年“内松外紧”时段市场表现，市场可能分化震荡，以中证1000指数为代表的“以我为主”的小盘成长板块，有望继续实现超额收益。而且，目前来看，抑制通胀是美联储加息的目的，而美国经济增长并不尽如人意，所以加息可以判断已进入后半程，不具备长期加息的条件；而国内央行政策上仍有继续腾挪的空间，CPI增长显著低于海外水平，流动性环境有望持续改善。

　　第二，稳增长政策有利于小盘成长股表现。一般来说，经济复苏初期，成长风格盈利好于价值风格，风格分化初现，成长风格会小幅跑赢；经济复苏后期，政策退出，价值风格盈利下行，成长风格盈利有韧性，风格分化加大，成长风格大幅跑赢；经济衰退期，成长风格盈利下行并向价值风格收敛，风格分化大幅减小，成长风格杀估值，价值风格跑赢。目前，我国正在从稳增长政策的加码期逐步迈向稳增长政策的见效期，预计未来在一系列稳增长政策支持下国内经济有望企稳回，在经济预期边际改善驱动下，成长板块的行情有望持续演绎。

　　第三，民企信用环境逐步改善有利于小盘成长股。前面的问题中，我们也提到了专精特新的政策方向，鼓励中小企业发展的政策措施，这里就不展开讲了，那这些都意味着“民企信用环境”作为小盘成长股的决定性要素正在逐步改善。

　　第四，产业周期趋势有利于小盘成长股。从历史上来看，2010年是一次结构性的小盘成长行情，小盘成长业绩比较优势源于3G引领的科技产业周期的启动和苹果产业链的兴起；2013年小盘成长的比较优势来源于4G以及移动互联网的全面爆发，与移动互联网相关的轻资产备受市场青睐；2015年“互联网+”向全领域渗透，内容领域红利持续释放，成为这一轮小盘成长板块具备超额收益的重要催化剂。当前我们处于新一轮的超级创新周期的初期，本轮的超级周期的主导因素是：碳中和(电车+风光电新能源)和无人驾驶，不仅仅是信息革命，而且是叠加了半导体推动的能源革命，这个趋势是有利于小盘成长股的表现的，是小盘股业绩“遍地开花”的重要支撑。我们都知道，震荡市的本质是结构性行情，这也是震荡市中结构性行情大多数围绕成长风格展开，小盘风格在震荡行情中更容易受到资金青睐的重要原因。

　　提问：历史经验显示，任何资产的投资都需要考虑估值水平，从估值来看，当前是不是买入该指数的好时机？

　　赵宗庭：中证1000指数投资性价比逐渐显现。从估值来看，6月底中证1000指数静态市盈率为30.31倍，处于指数发布以来12.21%历史分位数处；中证500指数市盈率是21.06倍，处于同期16.43%的历史分位数处。中证1000指数市盈率数值较中证500高，但历史分位数更低，相对估值更低。结合盈利来看，从2020年下半年开始，中证1000指数的盈利涨跌幅就一直领先于估值涨跌幅，盈利增长与估值增长出现“倒挂”，2021年的一季度，在中证1000盈利增长26.18%的情况下，它的估值却降低了7.86%；2022年一季度，中证1000估值大跌18.29%，盈利却上涨了0.67%，中证1000指数投资性价比逐渐显现。