原标题：小摩发出严厉警告：市场将难以吸收过量的美债供应

周四，金十曾发布文章跟进了10年期美债的拍卖情况。当天的拍卖数据虽略弱于预期，但仍然表现出了较强劲的需求，债市稍显稳定。

根据市场运营商ICAP的数据，10年期国债的隔夜回购利率周四报-1.60%/-1.85%左右，而Break Capital早些时候的报价是-1.75%/-2%。

接着周五凌晨，标售30年期美债结果出炉，得标利率为2.295%，远高于前值1.933%，表明市场需求有所上升。但摩根大通则对此不以为然，摩根大通隔夜利率市场分析师Jay Barry近日发布研报，警告美债供应量过大，市场将难以吸收过量供应。

Barry表示，债券拍卖规模比一年前扩大了50-95%，他认为有证据表明“供应变得有些过剩，市场难以吸收，特别是在上个月，美债收益率已经偏离了基本面驱动因素。”

随后他统计了2014年至2021年债券的终端用户需求，数据显示2021年终端用户需求有所放缓，其中比较突出的是对5~10年期的中期债券的需求，但仍略高于过去几年观察到的平均水平。

他指出，大部分终端客户需求来自投资管理公司。下方的图表显示，近年来，资管公司占拍卖总需求的50-60%，且对长期债券的需求比短期债券要高。另外，在国外需求方面，虽然近期国外投资者对短期债券的需求有所反弹，但是他们对债券的总体需求已经从过去10年的最高点降了下来。

尽管终端客户参与度相当高，但过去一年，一级市场的交易商的久期增加了一倍，然而承担风险的能力却十分有限。（久期，即债券持有者收回其全部本金和利息的平均时间，是衡量利率风险的指标。）

令人不安的是，一级市场的买方需求有所下降，尤其是5年期、7年期和20年期的债券市场。

但Barry指出，债券市场目前仍受益于强劲的终端客户需求，2020年终端客户的拍卖需求份额比2014年的平均水平高出10-20%；2021年，虽然他们在7至20年债券市场的参与度有所降低，但“这是拍卖规模增长最积极的一年”。

Barry认为，国债收益率的进一步上升应由5至10年期的中期国债带动，而非长期国债，在过去六个月里，美债收益率最大的跌势发生在中期美债标售前两周，月中交割后，接近月底时美债收益率就出现了较为温和的上涨。