原标题：建信基金陶灿： 从行业判断到个股选择的“3+3”研究层次

导读：股票投资的特点是回报机制，表面上看股票属于“快回报”模式，买了马上就能看到是赚钱还是赔钱，实际上股票属于“慢回报”模式，只有通过长期的摸索和积累，才能找到正确的投资方法，而正确的投资方法也需要历经时间考验才能真正看到效果。如同当下的震荡市，投资者在控制好回撤的前提下，对于长期的机会，依然值得保持信心和定力。

建信基金的权益投资部执行总经理陶灿，就是漫漫投资路上的一个“追光”者：凭借对自身事业的热爱和无比坚定的信仰、以及自我驱动的品质和持之以恒的积累，努力实现优秀向卓越的进阶。这些品质，从他的求学和工作经历中可窥一斑：中科大本科入学十几名，却在本科四年结束时成为班中少有的考入北大光华管理学院金融硕的同学；硕士入学时排名靠后，但在两年学习后在全国顶级学府的顶级商科学院争得前十席位；2007年加入建信基金并经历初期的轮岗后，找到投研之热爱，并为自己主动争取到更多的行业研究任务，为今日投研框架中的行业判断打下牢固的基础，又在投资岗位十年如一日地向外拓展、向内确认，在他身上，能感受到一名“追光”者的仰望星空和脚踏实地。他说，实力和运气都是成功的必要条件，风没来时，要锤炼实力甚至创造机会“等风来”；风来时，要善于抓住风口、乘风而上。在他的职业目标中，始终保有一个成为令持有人信任的百亿基金经理的“高光梦想”。

在近十年的基金管理经历中，陶灿通过对股票收益来源的归因分析，构建了一套长期投资框架。他认为股票投资收益无非三种来源：股息率、估值变动率、核心指标增长率。通过对A股历史上十倍股（剔除重组股）的长期跟踪和研究，他发现这些股票几乎都是靠盈利推动，估值的贡献则近似为零。盈利的增长有公司自身竞争力的因素，也有行业处在成长性景气的原因。因此，陶灿会从行业配置和个股选择两个维度去获得组合收益。

与行业中大多数通过自下而上选股的基金经理不同，陶灿认为行业配置也能给组合收益带来巨大的影响，因此会先从行业出发，理解行业的景气度、商业模式和竞争格局。对于景气度的判断，不是短期的业绩景气度弹性，而是中长期的成长性景气度；在行业配置上也更多是从中长期结构出发，而非仅仅围绕宏观策略进行行业组合。对于大家经常讨论的价值股和成长股的区别，陶灿有一个经典的区分标准：按照行业生命周期划分。处在行业生命周期成长期的大多是成长股，处在行业生命周期成熟期的大多是价值股。

在个股研究中，陶灿认为 竞争力和竞争优势是两个不同的概念，竞争力是因，竞争优势是果。竞争力是公司最底层的能力，主要源于三个要素：1）企业家的格局和思维；2）企业文化与管理层的执行力，这里面的内涵很丰富，可以包含企业的领导力、文化、战略、制度、架构、科技甚至品牌等等；3）研发效率。因果有时会互相促进甚至互相转换，但这三个最底层的能力需要牢牢把握。