嘉宾介绍：王明琦，中信建投证券农林牧渔&宠物消费行业首席分析师，上海交通大学硕士，深度覆盖养殖、动保、种业、饲料和宠物全产业链等细分赛道。

　　随着猪肉价格的上涨，农业养殖板块的投资机会再度被关注，目前猪周期正处于哪一阶段？目前是布局生猪板块的好时机吗？鸡肉养殖板块的投资机会如何看？农业板块投资需要关注哪些指标？对此，中信建投王明琦跟大家分享精彩观点。

　　王明琦表示，按照当前的猪周期演绎，现在正处于猪周期的高价区间，我们一定要提防猪价高位之后回落的风险。从这个角度看，目前阶段对于板块投资，大家可以谨慎判断。国家对于粮食安全，种业安全的关注度也在持续的提升，四季度与粮食安全与种子安全相关板块的投资机会也值得关注。

　　其指出，普通投资者去分析生猪养殖板块，要回归到本源，影响猪肉供应的指标无非就是两块。从供给端来讲，一个就是生猪出栏的数量，产能的指标上看新生仔猪的数量。我们现在更常用的一般是能繁母猪的存栏数量，去推断后续的供给量。

　　以下为文字精华：

　　1、中信建投王明琦：猪肉板块投资目前需谨慎考虑

　　提问：今年以来生猪价格震荡上行，现在是不是一个重新布局的好时机？

　　王明琦：复盘一下这一轮的猪价大幅上涨的背景，10月国庆节期间，猪价有非常明显的一个涨幅。这与集团厂的缩量供应，以及散养户的压栏惜售直接相关。

　　国庆节之后，猪价出现了非常明显的快速攀升，从之前的24块钱每公斤左右，一路涨到了28块钱。但是我们之前也讲过，一定要警惕现货市场过热上涨的风险。所以在猪价快速冲到28块钱之后，消费端现在没办法持续跟进。虽然毛猪的价格持续上涨，但是终端的价格涨幅比较有限。当屠宰企业集体缩量，也会反过来去抑制毛猪价格的持续上升。

　　在猪价持续快速上涨的过程当中，有一部分养殖户也萌生出了落袋为安的想法。所以现在养殖户的心态稍微有一些松动。目前的猪价从历史看，是一个非常可观的水平，对于养殖户来讲，现在的盈利肯定是已经非常不错。

　　在这样的情况下，顺势出栏的节奏更加稳妥一些。现在的情况等于是慢慢的又呈现了一个买方市场。目前猪价开始出现比较明显的回调，回到了差不多26块钱每公斤的位置。这就是最近供需双方博弈的局面，以及对于猪价带来的扰动。

　　现在是不是生猪养殖板块投资的好时点？这个问题要从猪周期股投资的本质上看，需要参照生猪养殖周期股投资的历史维度。

　　一轮完整的猪周期投资，一般会分成不同的阶段：

　　第一个阶段把它定义为是一个偏左侧的阶段，就是在行情还没有完全起来，大家观测到一些线性指标，我们去做一个配置；

　　第二个阶段就是随着猪价的上升，迎来了一波主升浪的投资机会以及基本面的主升浪行情；

　　第三个阶段，从猪价的高点开始慢慢震荡回落，我们叫做下行周期的阶段。历史上板块股价有所表现得机通常产生于前两个阶段，也就是说在偏左侧和主声浪的环节。如果是到了下行周期，板块性的投资机会往往会弱一些。

　　如果我们按照当前的猪周期演绎，大方向上来讲，现在就是在一个猪周期的高价区间，我们一定要提防猪价高位之后回落的风险。按照产能的补充节奏，有可能明年的供给量会慢慢提升，有可能会进入猪周期的下行阶段。从这个角度看，目前阶段大家可以谨慎判断。

　　最近猪价的宽幅震荡局面比较明显，我们没有办法太精准的去判断某一个时间节点的猪价涨跌，但大方向看，理论上明年3月份后，生猪供应量会慢慢恢复的。

　　如果今年冬天没有出现大的非洲猪瘟疫情等的扰动，明年猪价有可能处在震荡回落的状态，但是也要考虑到产能恢复的节奏并没有那么快。至少明年上半年行业还是在一个相对比较好的盈利水平。

　　2、中信建投王明琦：投资养殖板块需关注这些指标

　　提问：生猪价格如何影响CPI？投资生猪板块的时候，需要关注哪些信号？

　　王明琦：作为基础农产品，猪价对于CPI有很重要的影响。这种传导的关系不光是猪肉因素，养殖中还有很多投入品，一个很重要的就是饲料成本。

　　过去的这一年多时间，饲料原料价格非常高。所以说这一轮的猪价上涨，除了供需环节变化外，从成本端来说，饲料的成本的上涨也是原因之一。

　　对于我们普通投资者去分析生猪养殖板块，我们还是要回归到本源，影响猪肉供应的指标无非就是两块。

　　从供给端来讲，一个就是生猪出栏的数量，这是一个绝对量的概念，还有一个就是生猪出栏的体重，因为这两个数据一乘，我们得出来的结果理论上就是一个猪肉的供应量。

　　对于整个的生猪出栏数量，我们可以再往前去回推，就是回到了一些产能的指标上，比方说新生仔猪的数量。这个数据相对来说比较直观，但是这个数据如果往后退的话，就是无非我们再去乘一个运费端的成活率就可以了，但是这个数据一般来讲的话，我们口径比较复杂，也比较多，官方对这个数据这个也是时而披露，可能时而。

　　我们现在更常用的一般是能繁母猪的存栏数量，去推断后续的供给量。为了判断未来猪价的变化趋势，能繁可以作为我们一个很重要的线性观测指标。

　　提问：投资养殖行业的过程中，您有何投资建议？什么样的公司可以称之为好公司？

　　王明琦：对于养殖行业投资，大家日常关注出栏量或者养殖成本等等。

　　评价一家公司，中长期投资维度首先从顶层设计上考虑，看这家公司的战略思维是不是够清晰，是不是未来的可落地可执行。从管理层的角度讲，战略思维、战略眼光是不是正确非常关键。

　　另外企业科学高效的管理运营能力，也是必须要去考虑的。很多公司的规划非常高，从几百万头的年出栏到千万头甚至几千万头的出栏量，伴随着规模扩张，管理难度可能也呈现几何级增长，所以管理能力的体现非常重要。

　　成本端的精细化管理也很重要，包括成本是不是足够低，以及未来能不能保持一个适度规模的持续扩张等等。

　　此外还有一点行业现象，很多养殖企业都在往下游的屠宰，加工去做布局，而一些下游企业现在也在往上游去做一些产业链的延伸，所以未来这种产业链的纵深布局的能力、广度、深度，也是保持一家企业竞争优势的关键。

　　3、中信建投王明琦：四季度关注粮食安全板块机会

　　提问：未来若猪价上行，鸡肉概念能否迎来投资机会？

　　王明琦：确实从肉类蛋白的这种替代关系上来讲，猪肉和禽肉之间有非常明显的相关性。和猪肉相关性更强的是黄羽肉鸡，从今年的5月份以来呈现了明显的回暖态势。

　　另外一个板块，白羽肉鸡最近表现也比较强势。白羽肉鸡跟生猪之间在需求场景上有一些不同，因为白羽肉鸡主要走的是团膳快餐渠道，比方说大家吃的肯德基麦当劳炸鸡，也包括学校食堂，医院食堂渠道，这些渠道也恰恰是在疫情下受到一定的影响的一些渠道。

　　从目前白羽肉鸡的产能情况讲，还是处在相对高位，所以这个板块投资周期上讲，没有明显的机会。

　　所以从景气度恢复方面考虑，白羽肉鸡板块可以去做一个关注。几个主要的养殖赛道中，白羽肉鸡相关个股的股价位置上相对比较低，还没有完全启动。

　　现在很多投资者也在关注消费未来的潜在改善机会，很多白羽鸡养殖企业目前都在往下游去做延伸，包括屠宰、加工、预制菜产品等等方面。所以后续资金也会在投资节奏中关注到白羽鸡的机会。

　　提问：种业方面，未来种子价格是否会维持高位？目前的现象是否会给转基因产业带来新机会？

　　王明琦：未来粮食价格走势，包括种子价格走势方面，我们首先要做一个判断。

　　今年粮食价格受地区冲突的影响。短暂的预期变化带来了全球粮价上升，国内的价格整体相对稳定，因为很多的品种自给率比较高，像玉米小麦基本上都是基于国内定价。

　　虽然现在的粮食价格也处在高位，但更多是因为过去几年供需的影响，包括极端天气干旱、高温、病虫害等，导致阶段性产量波动，带来价格变化。往后来讲，供给量还会处在恢复的势头之上，所以短期看国内粮价仍会处于相对高位震荡的局面，后续还会有一定的回落空间。

　　种植业的景气度提升，一定程度上也会带动上游种子价格上涨。从过去的两年中，很多种子企业有量价提升的趋势，尤其是今年我们个别地区在作物生长的关键时期，遭遇高温天气影响，对今年的一些品种的产量多少造成一定的冲击。

　　明年总的种子价格上或许还会维持在相对偏高的价格区间，但是里面会有一些分化，一些主导品种可能持续表现强势，甚至不排除价格进一步提升。所以是会有分化，更多的还是要考虑品种的特异性的问题。

　　后续转基因板块的机会方面，过去几年全球形势不确定，我们国家对于粮食安全，种业安全的关注度也在持续的提升。我们通过一些生物技术手段，带来一些产量的提高。在一些个别的品种上，尤其是大豆，我们现在的自给率还是比较低的，那么我们也要从国家战略上去考虑，通过有限的土地去快速提高产量。

　　转基因商业化推广，应该是一个必然经历的过程。只不过我们肯定会在商业化推广之前，要把一系列的前期铺垫工作做好，在过去的几年当中，我们无论是通过转基因生物安全证书的签发，还是各种各样的政策文件的颁发，都是会为未来的转基因进一步商业化推广做铺垫。所以，四季度大家也可以去关注一下与粮食安全与种子安全相关板块的投资机会。