从未来半年或一年的角度来看，外部不确定性将成为影响债券市场走势的重要因素之一。一方面，美国经济前景趋于黯淡、美债收益率深度倒挂，美联储降息之门正在打开。另一方面，我国货币政策料进一步预调微调，债券市场将迎来较好的投资机会。

　　4月和5月的经济数据未能延续一季度的“小阳春”态势，投资、工业生产、消费增速回调。得益于2018年末国内出台了较大力度的逆周期调控政策，紧信用格局已经得到修复。当前，面对内外部不确定性因素，预计政策将处于持稳状态。受政策持稳影响，预计债券市场短期内呈震荡走平格局。中期而言，受外部不确定因素影响，我国货币政策料进一步预调微调，债券市场将迎来较好的投资机会。

　　海外经济阴晴不定

　　美国制造业和非制造业PMI持续下行。美国4月ISM制造业指数为52.80，低于预期的55.00和前值55.30，创2016年10月份以来新低。从分项指数看，4月ISM制造业生产指数、就业指数和新订单指数均明显回落。其中，就业指数从上月的57.5大幅下降到52.4，新订单指数从上月的57.4大幅下降5.7个百分点至51.7，生产指数从55.8下降至52.3。4月ISM非制造业指数为55.5，低于前值56.1和市场预期值57，美国服务业景气度同步放缓。5月美国ISM制造业指数进一步下行至52.1，经济前景明显趋于黯淡。

　　美国4月失业率再创新低，但薪资增速不及预期。2019年4月，美国非农就业人口增加26.3万人，高于预期19.0万人和前值19.6万人，创3个月新高。美国4月私营部门就业人口增加23.6万人，前值增加18.2万人。美国4月失业率为3.6%，预期3.8%，前值3.8%，为1969年以来的新低。美国4月劳动力参与率为62.8%，预期63%，前值63%。美国4月平均每小时工资环比增长0.2%，预期增长0.3%，前值增长0.1%。PMI下行，失业率处于低位，表明美国经济走势短期乐观，但中长期可能面临风险。

　　欧元区经济继续下行。欧元区4月制造业采购经理指数（PMI）的初值为47.9，略高于预期的47.8，前值47.5，仍处于荣枯线以下。综合以及服务业PMI的终值分别为51.50及52.80，均低于前值。此外，德国经济增速放缓，德国4月制造业PMI终值为44.4，低于预期44.5和前值44.5。PMI数据表明欧洲制造业低迷、经济下行压力仍在延续。

　　近期，随着外部不确定因素增加以及美债收益率大幅下行，美联储对降息的态度有所转变。越来越多的美联储官员认为降息正成为可能选项。美联储主席鲍威尔也表示正关注美国经济前景，将采取适当的行动去维持经济扩张，让通胀处于2%的目标。美联储降息之门正在打开。

　　欧洲央行维持利率不变，欧元区经济继续面临下行风险。北京时间4月10日晚间，欧洲央行公布了4月议息会议决议：保持政策利率不变。TLTRO-III利率设定细节要等到未来会议才会公布。对是否采用分层利率系统以缓解负利率的副作用，尚未开始正式讨论，做出决定为时尚早。欧央行行长德拉吉在议息会议后的发布会上表示，货币政策仍需足够宽松，以保障实现欧洲央行制定的通胀目标。如有必要，欧央行将动用所有政策工具。欧元区增长偏弱，继续面临下行风险。