事件：

　　1 月11 日，银行板块延续上涨态势，日涨幅1.14%，跑赢沪深300 指数2.09pct；其中，成都银行(+5.1%)、兴业银行(+3.7%)、江苏银行(+3.2%)、杭州银行(+3.1%)等涨幅居前。年初以来，银行指数累计上涨4.43%，大幅跑赢沪深300指数6.94pct，同时录得了较好的绝对收益与相对收益表现。

　　点评：

　　我们近期持续看好银行板块的逻辑脉络梳理。2021 年三季度以来，虽然受经济下行压力加大、房地产风险形势悲观预期等因素影响，银行板块整体呈现震荡偏弱走势。

　　但我们自21 年12 月中旬以来坚定看好银行板块，主要基于以下思考脉络：

　　2021 年12 月13 日报告《房地产“暖风频吹”，银行股有望“闻风起舞”》

　　进入2021 年12 月，市场热点事件和政策频出，包括监管发声认定恒大集团为个案、央行降准缓释经济下行压力、政治局会议和中央经济工作会议传递“稳增长”信号等，我们在12 月13 日外发报告《房地产“暖风频吹”，银行股有望“闻风起舞”》

　　中，明确提出“宽信用力度加大+房地产市场‘暖风频吹’，有助于银行股估值提升”。

　　2022 年1 月3 日报告《对一季度银行股表现适度乐观》

　　在21 年12 月下旬市场分歧较大、情绪面仍偏悲观的情况下，我们于22 年开年首个交易日盘前坚定地“对一季度银行股表现适度乐观”，主要基于以下考虑，①货币政策工具总量、结构齐发力，稳定信贷投放是当务之急；②房企风险或阶段性缓释，压制银行股表现的资产质量风险有所缓和；③历史上1Q 银行板块走势较好，1月份银行股相对收益胜率更高。

　　2022 年1 月7 日报告《继续看好银行板块强势表现》

　　1 月7 日，在开年银行指数表现优异，相对创业板指数更是跑出显著相对收益的情况下，我们进一步提出“继续看好银行板块强势表现”的判断。主要基于①房地产风险阶段性缓释，市场悲观预期处于修复过程中；②“稳增长”抓手在于“稳投资”，“稳投资”需要“宽信用”，市场对“宽信用”有期待；③资金对低估值板块偏好提升，叠加银行股开年通常有较好表现。

　　站在当前时点，我们仍坚定地看好未来一段时间银行板块表现；其中，1 月份的确定性或相对高于1Q。主要分析逻辑如下：

　　1) 稳定信贷投放是当务之急，市场对“宽信用”有期待货币政策工具总量、结构齐发力，稳定信贷投放是当务之急。21 年12 月份以来，央行连续降准降息，加大公开市场操作，旨在维护更加宽裕的流动性环境。根据央行2022 年工作会议精神，下一阶段将“主动推出有利于经济稳定的货币金融政策”。可以预计，在当前有效信贷需求不足的状况未出现明显改观的情况下，市场整体流动性环境将维持宽松。2021 年12 月银行业新增信贷料表现平平，今年开年“增强信贷总量增长的稳定性”诉求尤为迫切。

　　预计2022 年1Q 及全年银行“稳信贷”抓手主要为地产、基建、制造业、绿色信贷、普惠小微等。近日银保监会发布数据显示，2021 年信贷发力点主要包括制造业、高科技产业、绿色贷款、普惠小微等。截至2021 年末，建行绿色贷款、普惠小微余额同比增速分别为45.7%、31.6%；光大银行制造业中长期贷款、普惠贷款、绿色贷款的余额同比增速分别为46%、27%、20%。料2022 年1Q 及全年银行“稳信贷”抓手主要为地产、基建、制造业、绿色信贷、普惠小微等。

　　1Q 稳定经济增长需要见效较快的投资端发力，将会拉动投资链条上的信用需求，虽然现阶段依然存在有效需求不足的问题，但市场仍对于“宽信用”抱有期待，是开年以来地产基建链股票得以有较好表现的主要原因。

　　2) 房地产风险阶段性缓释，市场悲观预期处于修复过程中现阶段，房地产融资“政策底”已现，房企融资正逐步恢复，政策强力介入有助于阻断房企主动“躺平”思维，弱资质房企正在积极开展“自救”。另一方面，对于金融债权，监管机构也有意安排金融机构与企业协商进行债务展期或重组。

　　21 年12 月份，人民银行和银保监会出台《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，鼓励金融机构开展并购贷款、加大债券融资支持，助力房地产行业风险出清。更加值得重视的情况在于，由于一季度涉及春节前农民工工资支付、地方“两会”和全国“两会”等重要时间节点，房地产企业被动违约时间窗口较窄，叠加党政对于重大金融风险化解的主体责任夯实，我们预计房地产融资形势在1Q 将好于市场预期，一季度稳定房地产销售显得更为重要。

　　1 月6 日银保监会发布数据，2021 年11 月末房地产贷款同比增长8.4%；此前人行披露11 月末住房按揭贷款余额同比(+11.3%)及环比(+1.1%)增速均较10 月末相应增速提高0.3Pct，料开发贷11 月仍为负增长。未来，进一步的房地产维稳政策可能仍在路上，1Q 零售按揭贷款有望同比多增，政策着力点在于稳定房地产销售、恢复房企持续经营能力、修复市场悲观预期。由此使得银行表内涉房类贷款资产质量压力随之边际缓释。

　　3)2021 年业绩快报纷纷报喜，1Q22 营收增速有较强支撑已披露的2021 年上市银行业绩快报均表现亮丽。截至1 月11 日，已有兴业、苏农、江苏、常熟4 家银行发布业绩快报，整体来看呈现以下特征，一是营收增速大体平稳，盈利增速较3Q21 均有所提升；二是资产质量持续改善，不良率季环比小幅下行或持平，同时，拨备覆盖率季环比提升，风险抵补能力增强。

　　结合上市银行2021 年三季报及4Q 经营情况看，2021 年前三季度，37 家A 股上市银行营业收入、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为7.7%、6.8%、13.6%，增速分别较中报提升1.8pct、1.9pct、0.6pct，营收及盈利增速均季环比提升，同时营收盈利增速差趋于收敛。进入4Q21，虽然经济下行压力对有效信贷需求形成一定拖累，但跨周期安排有助信贷投放延续“量稳价平”，营收端具有稳定基础。同时，随着基数效应消退，信用成本可能上行，营收盈利增速差或进一步收敛。

　　“开门红”预期下，银行1Q 营收同比增速有望提升。考虑到银行业信贷投放普遍的“开门红”效应，大部分银行遵照“3322”的季度间节奏投放，甚至部分银行1Q 信贷投放能够达到全年的40%，在从4Q21 到1Q22 “宽信用”的演进过程中，银行业收入规模驱动要素相对乐观，由此将带动利息净收入增长。考虑到2021 年全年NIM 基本稳定，1Q22 营收增速相比1Q21 将有所提速。同时， 在跨周期安排下，预计银行板块2022 年全年营收具有有力支撑，盈利增速略高于营收2 个百分点左右，优质银行基本面及估值将继续呈现“强者恒强”

　　4)资金对低估值板块偏好提升，历史上银行股开年通常有较好表现截至1 月11 日，PB 估值处于近十年80%以上分位的Wind 一级行业中，年初以来跌幅分布于-3%~-8%；而处于估值低位的银行、地产等板块则录得较好的绝对和相对收益，资金出现轮动迹象，对于低估值板块偏好提升。当前银行板块整体估值仅0.65 倍PB(LF)，处于历史低位。复盘2011-2021 年银行板块表现来看，可以明显看出多数年份，1Q 银行板块走势较好；特别是1 月份，银行板块录得相对收益的胜率更高。

　　进一步观察近五年行情，除了2020 年受疫情影响异常外，1 月份银行板块均同时录得较好绝对和相对收益。具体而言，2017-2019 年及2021 年1 月，银行板块涨幅分别为4.5%、12.5%、8.2%及7.5%，涨幅对应行业板块排名为3/30、2/30、4/30、3/30，对应沪深300 指数相对收益为2.1pct、6.4pct、1.9pct、2.9pct。

　　5)银行股投资逻辑：1Q 建议重点把握三条主线2022 年年初以来，银行指数累计上涨4.43%，大幅跑赢沪深300 指数6.94pct，部分个股标的涨幅已超10%，如成都银行(+15.9%)、兴业银行(+12.3%)、江苏银行(+10.8%)、邮储银行(+10.2%)等，后续我们仍相对乐观，1Q 投资逻辑建议重点把握三条主线：

　　1)房地产风险压制弱化带来的反弹主线。随着房地产市场悲观情绪得到修复，前期受房地产市场冲击较为明显的上市银行经过调整，股价底部态势较为明显，未来有望获得超额收益。重点推荐兴业银行、平安银行、招商银行。

　　2)优质区域地方银行稳健经营主线。我们一如既往推荐江浙地区优质上市银行，这些银行受益于区域经济环境的改善，未来信贷投放有望延续“量增、价稳”的同时，有望维持较优质的资产质量。重点推荐成都银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行、南京银行。

　　3)开年信贷投放稳定的“头雁”大行主线。有效需求不足的问题可能延续的情况下，2022 年初信贷投放或将从整体“开门红”向分部“差异化”演变，大行在开年信贷投放中料将发挥“头雁”效应，重点推荐邮储银行、建设银行。

　　风险提示：

　　1。经济下行压力持续加大可能拖累银行基本面，区域性风险因素也可能进一步累积；

　　2。短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量，但在一揽子政策安排下，预计风险整体可控。

（文章来源：光大证券）