投资要点

　　[事Ta件ble:_SAu股m快m递ary公] 司披露2021年12月经营数据。

　　全年快递件量达1083 亿件，宏观经济承压。2021 年12 月快递行业完成快递业务量102.4 亿件(+10.7%)，受电商促销虹吸效应明显，同比增速较11 月下降。1-12 月全行业累计快递业务量达1083 亿件，同比增长29.9%，增速较2020 年下降1.3pp.2021 年12 月国内社零总额同比增长1.7%，环比上升0.5%；实物商品网上零售额为9986 亿元，较2020 年同期上升1.9%。实物商品网购渗透率当月值为24.2%，网购渗透率较2020 年12 月持平。

　　量：行业增长中枢下移，聚焦高质量发展。12 月快递行业完成快递业务量102.4 亿件，同比增长10.7%。上市公司方面，12 月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量9.4、18.4、11.5、15.8 亿件，同比增速分别为8.3%、22.2%、19.6%、6.2%，韵达、申通件量增速超过行业增速，顺丰市占率较11 月上升，为9.2%，韵达、圆通市占率较11 月有所上升，分别为17.9%、11.3%，申通市占率维持在15.4%。

　　2021 年全年韵达完成184 亿件，同比增长29.8%；圆通完成165.4 亿件，同比增长30.8%；申通完成110.8 亿件，同比增长25.6%。2021 年韵达市占率17%，同比2020 年持平，圆通市占率15.3%，同比+0.1pp，申通市占率10.3%，同比-0.4pp。

　　价：主要产粮区涨价持续，A 股快递公司单票收入均同比上涨。12 月份全国快递平均单价9.70 元，同比下跌0.31 元(-3.1%)。12 月份东、中部、西部地区快递平均单价分别同比下降9.5%、18.0%、6.3%；分类型来看，同城、异地和国际分别同比变化-16.3%、-4.6%和-54.2%，相较于11 月的同比变化幅度，同城和国际快递单价降幅收窄。从主要产粮区看，义乌地区单价同比上升，快递单价为3.09 元，同比+8.4%，环比-6.7%。

　　上市公司方面，12 月韵达单票收入2.35 元，同比+2.2%，环比-1.3%；申通单票收入2.44 元，同比+4.7%，环比-0.8%；圆通单票收入2.50 元，同比+13.0%，环比-3.5%；顺丰单票收入16.43 元，同比+0.4%，环比+3.9%。

　　2021 年韵达单票收入2.15 元，同比-4.4%，圆通2.27 元，同比+0.4%，申通1.49 元，同比-6.4%，顺丰16.12 元，同比-9.3%，比较2020 年，单票收入降幅均大幅收窄。

　　集中度：2021 年12 月快递行业CR8 为80.5%，同比下降1.7pp、环比下降0.2pp。

　　投资建议：业绩预告验证盈利拐点。Q3 业绩看，A 股上市公司盈利触底，部分公司扣非净利环比上升，确认上市公司盈利底，圆通业绩预告21 年全年实现归母净利20-22 亿元，较去年同期增加2.3-4.3 亿元，同比增长13.2-24.5%，验证盈利拐点。我们重申投资观点：在监管催化下，电商快递业估值重构：行业从比拼肌肉(资本)竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系，行业从只给龙头中通估值的最悲观状态走出，带来龙二韵达、龙三圆通的估值修复。供给端价格战缓解逐步兑现叠加行业整合加速，行业发展链条系：政策底→单价底→盈利底，我们维持2021H2 快递投资策略报告中的全面看好加盟制快递反弹的观点。12 月快递行业价格数据证明行业价格战持续缓和，产业链利润提升，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低，(综合看中通、韵达、圆通可比口径下年度成本降幅在6-10%、即0.05-0.11 元/票)，未来快递总部利润修复将更加明显。

　　推荐标的：

　　1)继续看多加盟制快递的利润/估值修复共振，韵达股份：管理团队稳定、份额优先战略定力强，精细化管理水平突出，行业修复阶段利润弹性最大，Q3扣非净利3.2 亿元，同比上升6.7%，实现正增长。12 月ASP 同比上涨2.2%，全年ASP 降幅大幅收窄，为-4.4%。圆通速递：业绩预告21 年全年实现归母净利20-22 亿元，较去年同期增加2.3-4.3 亿元，同比增长13.2-24.5%，全年ASP 上升0.4%。中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，2021Q3 市占率环比提升至20.8%，成本管控显著，可比口径下下降4.5%，显示出龙头的经营统治力。

　　2)顺丰控股，网络升级及新业务拓展投入期带来阶段性的利润低点已过，当下伴随公司细化产品分层，调优时效件结构，缩小非盈利件(填仓特惠件/丰网)规模， 12 月ASP 同比上涨0.4%。中期看，成本改善将是2022 年最大基本面：时效大网、丰网、快运网及仓网的四网融通效果将在毛利率端持续兑现，同时期间费用的优化空间被市场低估， 显著提升核心利润。长期看，顺丰长期竞争壁垒依然高、成长空间依然大，行业政策引导下电商件提价亦将优化顺丰快递全产品线的竞争力，嘉里物流并购落地之后，国际业务将成为新增长动力，当前3200 亿市值位置强烈推荐。

　　风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。

（文章来源：西南证券）