随着深圳市智立方自动化设备股份有限公司(下称“智立方”)递交创业板上市申请，又一家苹果产业链公司有望登陆资本市场，也成为智立方“同学圈”共享资本盛宴的过程，实控人之一邱鹏的五名中欧国际工商学院EMBA同学最后时刻搭上了上市末班车。

　　受益最大的还是智立方的三名实际控制人。在上市前夕智立方通过分红几乎将公司利润瓜分一空，持股超90%的三名实控人自然是最大受益者，接着公司就计划通过IPO募资超过6亿元，其中1.8亿元补充流动资金。

　　由于下游依赖苹果等大客户，智立方并不能完全有掌控产品的能力。公司的核心产品是光学测试设备，其下游苹果产品的变动导致公司毛利率上下波动，对此公司基本无能为力。

　　上市同学汇

　　智立方是在2021年5月首次披露招股书的，在交易所多轮问询后，公司已经三易其稿。在最新一轮的问询中，智立方又给出了一份427页的回复函。对于公司的苹果客户、历史股东变更等情况再次做出回应。

　　与其他IPO公司上市前频频引入外部股东相比，上市前智立方吸引的外来投资并不多，但这些最后时刻入股的股东各个大有来头，全部都是“关系户”，尤其是最后时刻同班同学组团入股最为显眼。

　　2020年7月，彭志斌、陈晓晖、陈正旭、陈志平和严笑寒五人分别以200万元获得智立方各0.2%的股权，即五人出资1000万元得到智立方1%的股份，智立方的估值为10亿元。

　　这五名自然人从事的职业虽然各不相同，但都是2014年毕业于中欧国际工商学院EMBA。智立方的三名实控人是邱鹏、关巍和黄剑锋，合计持股达到93.3%，其中邱鹏持股最多，达到43.67%，而且邱鹏也是2014年毕业于中欧国际工商学院EMBA。

　　也就是说，智立方实控人邱鹏与彭志斌等五人是同学关系，彭志斌等五人获得的智立方1%股份就是邱鹏转让给他们的，且彭志斌等人与智立方也有业务关系。

　　上述五人中，彭志斌现在是深圳麦克韦尔科技有限公司(下称“麦克韦尔”)高级副总裁，陈志平现任思摩尔国际(6969.HK)董事会主席，陈正旭担任深圳鼎锋明道资产管理有限公司执行董事、总经理。

　　思摩尔国际是智立方的主要客户之一，主要通过其在境内主体麦克韦尔向智立方进行采购。2020年以及2021年1-6月，智立方来自思摩尔国际的销售收入分别为43万元以及2452万元，客户高管的入股对智立方的收入起到了立竿见影的效果。

　　智立方实控人之一的邱鹏曾计划入股麦克韦尔，后因各种原因通过境外公司持有思摩尔国际股份，邱鹏原本计划通过陈正旭的鼎锋明道资产管理的投资基金入股。

　　在有业务关联的同学入股后，各自公司之间的业务关系明显加强。2021年上半年，思摩尔国际已经成为智立方的第三大客户，在此之前的2018-2020年从未现身前五客户名单。

　　除了一众同学可以分享上市盛宴外，智立方保荐人民生证券的全资子公司民生证券投资有限公司(下称“民生投资”)也搭上了末班车，同样以1000万元获得了智立方1%的股份。

　　民生证券全资子公司民生投资入股被保荐公司，虽然“符合内部防火墙要求”，也难逃“瓜田李下”的嫌疑。

　　在招股书上会稿中，智立方列举并已在A股上市的几家竞争对手市盈率都在30倍左右。2020年，智立方的净利润已经超过9000万元，2021年上半年净利润已经接近6000万元，不出意外，全年净利润有望破亿。

　　按照同行的估值，“果链”加持的智立方也有望获得不错的估值，二级市场上的溢价都将成为这些末班车入股股东的财富盛宴。

　　在此次上市中，智立方的募资堪称大手笔，但上市前公司却几乎将净利润瓜分殆尽，持股超90%的三名实控人自然是最大受益人，反手智立方就要募资补充流动资金。

　　上市动机存疑

　　此次上市智立方计划募资6亿元，其中2.74亿元用于自动化设备产能提升项目，也是公司唯一扩产项目。按照智立方的预计，项目达产后，预计每年平均可实现营收3.09亿元，税后净利润7023万元，基本可以再造一个智立方。

　　剩余资金中，1.47亿元用于研发中心升级项目，1.8亿元用于补充流动资金。

　　对于智立方的规模来说，募资超过6亿元可谓是“狮子大张口”。截至2021年上半年，智立方的净资产只有2.82亿元。即使是从总资产来看，此次募资额还是超过了智立方资产总额4.47亿元的30%以上。

　　在募资计划中，1.8亿元即约三成的资金将用于补充流动资金，智立方的理由是应收账款占比较高和市场竞争等原因，但在解释应收账款时智立方又表示公司应收账款回款良好。

　　智立方的主要收入来自前五客户。报告期内，包括苹果在内的前五客户基本贡献了公司90%左右的收入，而且2018-2020年公司应收账款回款基本都达到了100%，鲜有坏账产生。

　　一边说应收账款影响公司现金流，一边又说应收账款基本全部实现回款。智立方募资补充流动资金的理由似乎前后矛盾了。而且，截至2021年上半年，智立方的货币资金接近7000万元，基本没有短期借款，长期借款不足1500万元，公司的有息负债并没有太大压力。

　　而且，在上市前智立方还大手笔分红。2019年和2020年，智立方分别现金分红1亿元和3000万元，这两年公司的净利润分别为6682万元和9330万元，合计1.6亿元。也就是说，智立方将这两年超过80%的净利润全部分掉了。

　　如前所述，智立方的三名实控人邱鹏、关巍和黄剑锋持股达到93.3%，这意味着智立方的1.3亿元分红基本都落入这三人的口袋里。对于大额分红的原因，智立方的解释是盈利持续增长，现金流好、偿债压力低和货币资金充裕等原因。

　　分红时公司发展欣欣向荣，到了上市时就由于应收款等原因需要补充近2亿元的流动资金了，这种翻手云覆手雨的说法如何让市场信服呢？

　　智立方的收入依赖苹果等大客户，下游客户的产品更迭影响着智立方营收的增减。由于苹果产品变化不断，智立方无法决定公司产品的毛利率，多数时间只能被动接受。

　　毛利率难自主

　　从结果看，近几年智立方取得了不错的增长。2018-2020年，公司实现营收2.85亿元、2.82亿元和3.53亿元，归属母公司股东的净利润5937万元、6749万元和9309万元。2021年上半年，公司实现营收2.67亿元，归母净利润5583万元。

　　如前所述，智立方的收入依赖主要大客户，前五客户基本贡献了公司90%左右的收入。在前五客户中，苹果公司又是重中之重。2018-2020年，智立方来自苹果公司的收入分别为2.16亿元、9292万元、1.23亿元，占比分别为75.58%、32.94%和34.93%。

　　2021年上半年，苹果公司为智立方贡献收入1.38亿元，占比为51.84%。其余主要客户如鸿海集团、歌尔股份和立讯精密等也都是“果链”企业。

　　智立方的核心业务为自动化测试设备及自动化组装设备业务，其中光学测试设备是公司的核心收入来源。2018-2020年，光学测试设备收入为1.96亿元、1.46亿元和1.83亿元，占公司收入的比例分别为68.77%、51.77%和51.84%；2021年上半年收入为1.65亿元，占比超过60%。

　　虽是最重要收入来源的产品，但其毛利率并不稳定。2018-2020年，智立方光学测试设备毛利率分别为32.05%、51.66%和46.92%，2021年上半年又进一步下降至40.65%，这也导致了智立方整体毛利率随之波动。

　　在解释毛利率变动因素时，智立方表示主要就是受苹果新品推出的影响。如2021年上半年，公司原有设备不能满足苹果新品和在研产品光学识别测试需要，公司采购新品材料上升，但新产品报价下降，毛利率因此下降。

　　2018年的低毛利率也与之类似。彼时因苹果公司在行业内首次采用新的光学识别技术，公司推出新设备以适应下游的新需求。

　　下游苹果公司等客户产品有重大升级时，智立方为了留住客户只能随之做相应的产品升级。

　　但由于产业链中的弱势地位，公司无法同比例提升产品价格只能由公司承受更多的成本，这样的周期循环已经发生不止一次。面对毛利率的波动，智立方更多的只能被动接受。

（文章来源：证券市场周刊）