公司概况：山西动力煤龙头，煤炭业务是收入及利润主要来源。晋控煤业是2020年组建的晋能控股集团旗下煤炭产业运行主体，实际控制人是山西省国资委，晋控集团目前持股57.46%(2021年Q3)。晋能控股煤炭产能为3.9亿吨/年，资源储量约523 亿吨，为上市公司发展提供了强力的资源保障。晋控煤业主要从事煤炭采选及销售业务，2020年晋控煤业煤炭、活性炭、高岭土业务收入占比分别为95.50%、0.15%、2.06%，毛利占比分别为98.28%、0.01%、-0.76%。

　　煤炭资源储量丰富，煤种及规模优势突出，权益产能2735万吨。公司以开采优质动力煤炭闻名，煤种为不粘煤和气煤，其煤质具有低灰、低硫、高发热量等特点。截至 2020年末，公司拥有塔山煤矿、忻州窑煤矿和色连煤矿等3座在产矿井，地质总储量为53.68 亿吨、可采储量28.75亿吨，年开采能力3210万吨，规模优势较强。公司还持有同忻煤矿(1600万吨/年)32%股权，公司合计具有煤矿权益产能2735万吨。

　　2021年盈利实现大增，预计权益净利润48.7亿元，同比增长约456%。公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为48.68亿元左右，与上年同期相比将增加39.92亿元左右，同比增加455.84%左右。单四季度公司实现归属于母公司股东的净利润22.72亿元，同比增长1910%，环比增长84%。得益于规模化效应以及较为灵活的定价方式，公司2021年业绩实现了大增。

　　非煤业务规模小，对公司收入及利润贡献有限。公司非煤业务仍主要以包括活性炭、多孔砖与高岭土及涂料等的化工、建材及其他业务为主，规模较小。其中活性炭业务煤基活性炭设计能力年产为10万吨，高岭土业务中超细煅烧高岭土设计年产能为5万吨。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为48.7/47.3/46.5亿元，同比增长456%、-2.8%、-1.8%，折合EPS分别是2.91/2.83/2.78元/股，考虑公司整体资产质量较高，估值较低，集团资产规模较大，厚积薄发。

　　风险提示：(1)煤价超预期下跌风险。(2)安全生产风险。(3)盈利业务过于集中风险。(4)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

（文章来源：中泰证券研究）