投资提示：

　　预计全年利润增速维持同比两位数增长，营收或好于预期：我们估算，2021 年上市银行营收、归母净利润分别同比增长8.2%、11.2%(9M21 分别：7.7%、13.8%)，两年复合平均增速分别为6.8%、5.8%(9M21 分别：6.5%、2.4%)。从行业层面来看，我们推测银行21 年利润增速放缓是基于国有大行21 年利润增速大概率较9M21 环比回落的主要判断；而营收端表现需要考虑各家银行息差、非息等历史同期基数的表现来综合推断，总体来看，预计4Q21 息差趋稳、投资收益等非息收入回暖可能驱动营收好于市场预期。结合已经披露业绩快报的20 家银行来看，我们预计中小银行业绩表现更优：股份行中招行、兴业、平安利润增速均超20%；城农商行中江苏银行利润增速高达30.7%、宁波银行、张家港行紧随其后，地处江浙一带的区域性银行的业绩增速大多都在20%以上，且较9M21 再提速。

　　如何客观看待2021 年银行业绩维持较快增长？2021 年属于银行业绩释放年，但综合考虑2020 年银行经历的业绩深度负增长，2021 年的利润高增更多是“填谷”而并非“攀峰”，19-21 年利润CAGR 也仅为5.8%，远低于名义GDP 增速。因此，不应线性外推成银行通过盘剥实体来盈利。细拆2021 年银行利润增长的贡献因子，我们预计有以下因素：1)2020 年银行经营确实受到疫情冲击而导致的极低基数效应；2)不良已经大幅出清，信用成本边际下行、拨备反哺仍是最大的正贡献项。2021 年上市银行资产质量为历史最优，不良率持续下行，已经披露业绩快报的多家银行更是实现不良连续多个季度双降。

　　我们预计2021 年上市银行不良率、拨备覆盖率季度环比分别下降2bps、提升3pct.3)预计部分银行4Q21 息差表现好于上半年，或环比企稳微升，这其中有增配零售贷款的结构优化原因，也和2020 年息差前高后低的季度走势有关。4)21 年下半年非息收入中投资收益的高基数效应消退，叠加宽松的流动性环境，预计也有不错表现。

　　历经疫情扰动的2020 和2021 年，如何展望2022 年银行业绩表现？我们判断，2022年上市银行利润释放逐步回归常态化，初步预计上市银行利润同比增速回落至约8%。而这其中，不同银行之间的业绩分化会有所加大，维持我们在2022 年度策略报告中的观点不变，即资产取胜，2022 年资产端比负债端更重要。展望2022 年，(1)我们认为信用成本对利润增长仍会有正贡献，但边际贡献会减小。这是基于经济下行周期、部分房企潜在风险扰动银行不良表现的判断，当然各家银行资产质量会在今年同样出现分化。资产质量好的银行，不良压力相对较小，甚至是早提、多提拨备，从而实现“拨备藏金”；资产质量偏弱的银行，需要兼顾消化存量不良包袱和增量不良的处置、拨备计提，其利润空间自然也就小。(2)在拨备反哺边际贡献减小情况下，营收端就显得更为重要，能够证明“找资产能力”的银行表现会更好。而营收端无非是利息收入和非息收入，非息收入的预测性相对不强，而利息收入就取决于外部变量(货币环境)和资产负债摆布能力。在经济凸显下行压力、宽货币阶段，企业融资需求偏弱，银行需要为资金投放寻找风险收益比更高的“归宿”，以实现量和价双优。我们认为，对于深耕好区域(江浙一带为主)、业务处在零售、政策发力赛道(小微、绿色等)上的银行，其资产端摆布的灵活性更高，议价能力也相对更强。

　　投资分析意见：继续看好银行板块，建议积极布局优质中小银行。年初以来申万银行指数上涨2.33%，跑赢沪深300 近10 个百分点，兼具绝对和相对收益，1 月板块持续性上涨的属性尚不突出，当前仍是左侧布局良机。维持我们策略报告的“两阶段”判断不变，政策发力托底经济背景下，从宽货币到宽信用，我们强调的2022 年银行板块估值修复第一阶段正在逐步兑现；在2022 年经济稳增长的定调下，从宽信用到经济稳，第二阶段银行板块层面的价值重估行情值得期待。重点把握好“资产取胜”的优质银行，选股重点把握两条主线：1)首选区域性“小而美”

　　银行，受房企影响小、有拐点、有业绩、有诉求且低估值，首推无锡银行、常熟银行、宁波银行。2)市场过度担忧亟需修复，估值和ROE 不匹配的赛道股，如兴业银行、招商银行、平安银行。

　　风险提示：经济下行幅度超预期、部分大额信用风险持续暴露。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）