本期投资提示：

　　宽信用仍在路上。与我们此前的判断一致，美股及其他海外权益市场在加息影响下波动提升明显，而A 股指数波动与此前差异不大；而2022 年1 月的市场表现与2018 年较为相似：宏观流动性整体宽松，利率持续下行，而权益市场情绪低迷，“宽信用”传导不畅，形成股弱债强格局。当前我国宽货币的目的依然是宽信用，社融中政府发债的增量贡献较大，人民币贷款、企业融资需求仍不高，宽货币向宽信用的传导、流动性向实体的转化仍有待时日，在信贷改善不明显、权益市场情绪惯性影响下当前债券胜率仍高于权益，待信用环境改善、宽信用传导顺畅后权益胜率将高于债券。

　　大类资产配置观点：债券胜率仍高于权益。结合当前经济和流动性的指标，时钟维持“经济下行+流动性中性偏松”的状态，对权益的观点维持中性，利率下行后长债性价比略有降低，但宽信用仍在路上，债券胜率仍略高于权益。

　　经济预期：需求端压力仍然较大。我国制造业PMI 连续3 个月维持在50 以上，但实际都在50 附近，1 月较12 月小幅回落，整体指标仍然位于经济下行区间，受冬季疫情影响服务业PMI 也持续震荡；分项上，新订单小幅回落，新出口订单基本持平，需求端的压力仍然较大。

　　流动性：货币指标维持中性偏松。12 月降准置换MLF、1 月MLF 增量续作后，货币投放、超储率都维持相对中性的水平，而利率1 月下行明显，流动性维持中性偏松，10 年期国债收益率突破2.8%后进一步快速下行至2.7%下方，而短端则低至1.95%，经济下行压力较大、宽信用效果不明显的情况下流动性仍易松难紧，后续向信用的传导值得关注。美国加息预期持续升温下美债利率上行明显，2 年期国债收益率突破1%，而10 年债已接近2%，权益市场也出现明显波动。

　　市场关注点和行业选择：流动性关注度处在回落中，行业选择仍偏向高端制造和消费。近阶段，经济、组合的波动整体平稳，长期流动性关注度仍然最高，但流动性关注度都处在回落中；目前模型选择的受益行业主要集中在高端制造和偏消费的板块，组合1 月下跌8.96%，军工跌幅明显，农林牧渔跌幅较小，军工行业由于估值波动大、利润受流动性影响大而属于对流动性敏感的行业，1 月由于高估值回调较多，目前流动性环境变化不大，可根据业绩情况对板块保持关注。2 月组合维持高端制造和消费的配置，选择国防军工、综合、农林牧渔、计算机行业。

　　风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）