节前我们推荐的低估值蓝筹持续相对占优，但市场的连续暴跌确实超预期，根据我们与机构的交流，基本面看暴跌主要有两大原因：1)海外方面，美联储加息缩表超预期；2)国内方面，市场认为没有超预期的宽松政策或重启新地产周期的强刺激，因而对经济较为悲观。

　　正如我们早在去年12 月的《珍惜布局一季度行情的调整窗口》以及2022 年年度策略《水往何处流》中明确指出的：中期选举压力及鲍威尔连任后，联储鹰派一定超预期，但国内货币将持续宽松；地产周期大概率不会重启，但一季度稳增长概率较高。但依然低估了市场对这两个因素的反应。

　　就节后而言，我们认为：风格上，不排除市场超跌后齐涨的可能，但低估值蓝筹依然是潜在利好的主线，而高估值板块，特别是我们一直提示风险的高位小市值股票依然面临潜在风险

　　整体来看：节后在美联储“实质加息”的空窗期，国内降准等稳增长政策储蓄发力，社融等指标企稳下，市场或将开启“春季行情”。同时考虑到全面注册制与稳增长对低估值蓝筹股的利好，美联储“鹰派”对高估值的潜在压制，以及1 月调整过程中上证50 等低估值蓝筹的强势与不创新低，都使得我们认为，节后的行情依然是蓝筹主线。就具体配置而言，低估值蓝筹依然坚持三条线：1)券商；2)高分红与国改相关的央企，特别是：铁路、电力等中央财政发力方向；3)绿电。同时，医药当中部分与疫情相关的，如：呼吸机、疫苗等亦进入配置区间。

　　春节期间海内外要闻梳理

　　总体来看，全球经济下行压力犹存，复苏动能放缓。全球通胀大幅走高、疫情反复扰乱供应链以及季节性因素压制，市场普遍表现出供需疲弱现象，虽各国促增长力度加大，但政策短时间内传导至实体经济的效果有限，加上市场预期各国央行为抗击通胀可能进行金融市场回调。因此，虽然全球经济持续复苏，但势头有所放缓。

　　2022 年1 月份，中国制造业PMI 回落，美国ISM 制造业PMI 出现“三连降”，英国制造业PMI 终值虽超预期但仍低于前值，可以看出全球制造业扩张力度有所减弱。欧元区整体经济复苏速度均低于市场预期，第一大经济体德国在去年四季度的经济表现继续落后于欧元区平均水平。

　　全球大类资产表现：外围市场整体反弹，商品市场持续占优。春节假期前后，全球主要股指普涨，亚太股市表现更优，恒生指数领涨；全球债券收益率扬升；美元指数回落；全球主要商品价格以上涨趋势为主。

　　国际事件盘点：通胀居高不下，美联储3 月加息预期升温。2 月1 日美联储戴利表示，预计美联储最快将在3 月加息。2 月2 日，美联储哈克再次给出加息信号，支持美联储3 月加息25 个基点。2 月4 日，美国联邦基金利率期货显示，3 月加息50 个基点概率升至44%。英国与欧洲央行分别通过加息和停止购债持续展现鹰派立场。

　　国内事件盘点：“稳增长”主线明确，坚持审慎紧缩原则。2 月2 日，国家统计局局长、党组书记宁吉喆在《求是》撰文指出，积极推出有利于经济稳定的政策，针对经济下行压力，要以实际行动贯彻党的路线方针政策，落实稳健有效的宏观政策，慎重出台有收缩效应的政策，政策发力适当靠前。加强财政政策和货币政策协调联动，做好跨周期和逆周期调控有机结合。加快构建绿色经济生态圈，新能源汽车或成发力点。2022 年，工信部将全力推进新能源汽车发展再上台阶。政策利好推动我国新能源汽车产业快速发展，新能源车迎来一波销售热潮。

　　国内春运数据跟踪：整体旅客增多，客流总量仍处于中低位运行。截止到2 月4 日，2022 年春运旅客累计发送量为4.6 亿人次，较2021 年同期增幅近五成，但仅达到2020 年客流量的38%左右。总的来看，今年春运期间的客运量相比去年明显修复，但仍属近年中低位水平。

　　风险提示：以全面注册制为代表的资本市场深化政策落地不及预期，国内Omicron疫情超预期爆发，美联储货币政策及国内货币政策流动性超预期收紧，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

（文章来源：中泰证券）