投资要点：

　　截至2022 年1 月28 日，多家发电企业发布业绩预告，其中23 家火电企业2021 年四季度出现不同程度亏损；18 家四季度和全年均亏损，5 家四季度亏损，全年仍实现盈利。根据各公司公告，2021Q4 业绩预亏最主要原因均为煤价大幅上涨，导致燃料成本大幅增加。煤炭价格持续走高，以及成本向用户侧传导不通畅，是2021Q4 火电亏损的主要原因。2021 年9-11 月秦皇岛动力煤均价同比大幅上涨143%至1471 元/吨。“市场煤”+“计划电”矛盾突出，四季度煤电倒挂情况严重。

　　从金额看，2021Q4 华能国际亏损金额最大，为105.83-124.83 亿元，大唐发电紧随其后，为90.13-108.13 亿元，三、四名分别为华电国际(61.23-69.23 亿元)和国电电力(34.65-41.65 亿元)。此外，浙能电力、粤电力A、上海电力等规模较大的地方性电力企业也出现较大亏损。从已公布发电量或售电量的11家企业观察可得，亏损程度基本与发电量保持一致；2021Q4 度电亏损分布在0.03-0.20 元/千瓦时。

　　后续怎么看？

　　1、火电盈利有望触底反弹。煤炭长协价格机制调整，定调持续加码煤炭保供。2022 年煤炭中长期合同签订范围扩大，核定能力在30 万吨及以上的煤炭生产企业原则上全部纳入 2022 年的煤炭长协签订范围；发电供热企业除进口煤以外的用煤 100%签订长协。价格上限的设置和100%的长协煤签约比例，有助于发电企业的煤炭供应平稳和成本趋于稳定。电力市场化改革持续深入，电价上浮区间扩大至20%，各省年度长协电价明显上涨，如江苏2022 年度长协均价 466.69 元/兆千瓦时，较煤电基准价上涨19.4%。广东2022年度长协均价 497.04 元/兆千瓦时，较基准上涨 9.3%。

　　2、火电+新能源转型，助力企业基本面改善。双碳背景下，传统火电企业新能源转型加速， 2021 年，华能国际风电和光伏售电量分别为198.67、34.08 亿千瓦时，同比增长46.8%、46.9%。国投电力风电、光伏售电量319.36、11.92 亿千瓦时，同比增长57.8%、63.2%。风电光伏装机的增长有望给公司带来持续的成长性。

　　投资建议：短期看，煤炭保供政策及燃煤电价市场化改革下，火电盈利有望触底反弹；中长期来看，火电作为电力系统基本盘以及不可或缺的灵活性资源，在新型电力系统中的价值有望逐步显现。综上，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注有望盈利改善的火电标的华能国际、华润电力、上海电力、福能股份、华电国际、广州发展、粤电力A、申能股份；绿电优质标的龙源电力、广宇发展、三峡能源、长江电力、金开新能、节能风电、太阳能、吉电股份、中闽能源、中广核新能源；核电运营龙头标的中国核电；分布式光伏领域晶科科技、正泰电器、林洋能源、港华燃气、创维集团、芯能科技、星帅尔。

　　风险提示：重点关注公司业绩改善不如预期、煤炭价格持续上涨风险、电价下滑风险、用电需求不及预期、政策变动风险。

（文章来源：国海证券）