餐饮产业链系列报告:春节终端动销平稳 把握需求复苏机会
调味品:动销延续改善,行业拐点将至。总体看,春节需求延续边际改善趋势,行业处于底部回暖区间。受益于宏观需求回暖+提价备货刺激,我们预计春节前调味品渠道有望实现较高双位数增长,但22Q1 上市公司报表端收入增速或相对平稳;从终端来看,行业动销持续改善,一方面整体货龄环比下降,但提价与备货推动海天货龄略微走高;另一方面促销力度适中,海天通过促销动作配合提价成功传导至KA 终端,厨邦提价尚未传导完成。展望后市,乐观看待22Q2之后行业迎来基本面拐点,主要得益于:1)疫情逐渐可控,零售&餐饮需求渐进式复苏;2)22H2 包材、大豆价格或逐步回落,成本端压力有望逐渐缓解;3)提价对业绩弹性的贡献有望逐季兑现。
速冻食品:动销相对平稳,促销力度缓和。21H2 随着高基数压力的缓解,速冻食品C 端需求迎来边际改善,商超数据显示,2021 年11 月速冻食品销售额同比-4%,降幅较21H1 明显收窄。结合终端情况,2022 年春节由于疫情较去年相对好转,受益于居家消费的速冻食品动销略有减弱,但总体仍延续改善趋势。华东与华北地区,动销整体平稳,货龄处于适中水平,安井、三全约1~3 个月,其中华北较多产品货龄仅1 个月,我们判断原因在于北京疫情管控较严导致就地过年消费需求较多。西南地区,动销整体偏弱,货龄相对更高,安井、三全约1~4 个月,有较多促销打折活动。
预制菜:疫情叠加春节旺季,催化C 端需求旺盛。整体来看,2022年春节预制菜C 端消费呈现二大特征:区域分化(华东>其他地区),渠道分化(线上>线下)。线上&新零售渠道繁荣,成为预制菜率先切入C 端市场的入口,淘宝、京东生鲜、叮咚买菜等平台今年春节前预制菜实现高双位数增长。线下渠道动销相对平稳,华东地区较华北、西南更为成熟,整体铺货面积有限,品类&品牌均较少,尚未出现全国化的大单品。华东市场相对成熟,有多个区域性品牌,并且菜式较为多样(川菜+淮扬菜+粤菜),但动销情况较为平稳,部分产品货龄偏高,接近8 个月。华北与西南处于导入期,调研发现KA、连锁超市均只有2~3 个品牌,并且菜式较为单一,动销好于华东地区,货龄大致在2~5 个月。
投资建议:短期来看,我们认为以调味品为代表的餐饮产业链已基本完成筑底过程,随着终端需求持续复苏+成本压力有望逐渐回落+提价逐渐传导落地,行业有望在22Q2 之后迎来真正的基本面拐点,实现戴维斯双击。长期来看,随着租金与人力成本不断提升,叠加人口结构变化的因素,复合调味品、速冻食品、预制菜享有广阔的成长空间,目前已经布局的企业将具备先发优势。建议关注海天味业(603288)、中炬高新(600872)、恒顺醋业(600305)、天味食品(603317)、安井食品(603345)。
风险提示:需求复苏不及预期;成本涨幅超预期;食品安全事件。
(文章来源:中国银河证券)
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