事件：

　　2022 年2 月10 日，中国人民银行发布2022 年1 月金融数据。

　　主要观点：

　　1 月社融、信贷大超预期，宽信用见效。总量来看，社融、信贷分别新增6.17 万亿元、4.20 万亿元，均创历史单月新增记录，大幅高于WIND 预期值。结构来看，多增分项主要是人民币贷款、政府债、企业债，分别多增3818、3589、1882 亿元。截至2022 年1 月社融增速已回升持续3 个月，且1 月人民币贷款同比多增转负为正，“宽信用”见到效果。

　　社融增速回升具备可持续性。支持1 月社融超预期回升的分项主要是信贷、债券。信贷来看，2022 年1 月中长期贷款多增规模弱于短期贷款，主要由于当前处于宽信用前期，未来随稳增长政策进一步落地，中长期贷款将进一步抬升。历史上信贷增速抬升阶段主要包括2017/3-2017/7、2018/11-2019/3,2020/2-2020/5，在信贷增速回升初期，短贷多增均早于长贷。2022年1 月短期、中长期贷款分别同比多增4345、600 亿元，中长期贷款回升明显不如短期贷款，当前情况符合历史规律。债券来看，政府债券发力集中于上半年，企业债到期规模同比大幅减少。“稳增长”发力仍集中于上半年，政府债支持力度无忧。企业债来看，非金融企业债务融资工具2022Q1、Q2 待偿还规模较上年同期均少约6000 亿元，助力企业债券净融资规模回升。

　　信贷数据落地，对股市影响偏利好。在报告《以退为进》中我们提到“1 月处于数据和政策的真空期，数据方面需等待1-2 月的高频经济数据及2 月中旬的社融数据落地”，目前信贷数据落地大超预期。2010 年以来，PMI 下行、社融增速环比上行幅度较大时点包括2015/9、2019/1、2020/3，观察上述社融发布时点股票走势，后1 周、后1 月涨幅均为正值，且发布后1 周涨幅超过前1 周涨幅。

　　“宽信用”见效后，市场热门主线延续。回顾3 次经济下行期社融增速抬升时点，对比前1 月、后1 月涨幅前十行业，前1 月涨幅前十行业在1 月涨幅仍居前行业占比为40%-60%。且发布前1 月优势行业在后1 月涨幅排名仍居前。在报告《风往价值吹，还是基建链与低估值》中我们提到“天平继续倒向价值，基建链和低估值的行情远未结束”，历史回顾表明信贷数据发布后市场风格整体仍将偏向价值及低估值板块。

　　风险提示：宏观经济超预期波动，货币政策超预期收紧。

（文章来源：东兴证券）