企业信贷增量大超预期，政府债券发行增速不减，彰显出政策托底经济的决心，一定程度上可以提振市场信心。预计市场的关注点大概率从信贷超预期这个事实，转向信贷增速可否持续。

　　从基本面角度看，一季度对公信贷集中投放，贷款高速增长的同时，不良率向下，经营情况改善。从确定性角度看，我们仍然认为个贷、消费贷以及财富管理，是银行的黄金组合，推荐宁波银行、招商银行、邮储银行、平安银行。

　　存量：社融存量同比增长10.5%

　　1 月末，社会融资规模存量为320.05 万亿元，同比增长10.5%(前值10.3%)。其中人民币贷款(同比11.6%，前值11.6%)、未贴现票据(同比-12.9%，前值-14%)、信托贷款(同比-31.9%，前值-31.3%)和政府债券(同比15.9%，前值15.2%)。

　　1 月份，社会融资规模增量为6.17 万亿元，与上年同期相比多增9842 亿元，比2020 年同期多增11165 亿元。其中，企业债券净融资5799 亿元，环比多增3333 亿元，同比多增1882 亿元。政府债券净融资6026 亿元，环比减少5649 亿元，同比多增3589 亿元。

　　增量：人民币贷款增加3.98 万亿元

　　1 月人民币贷款增加3.98 万亿元，同比多增3944 亿元。

　　其中，住户贷款增加8430 亿元，环比多增4714 亿元，同比少增4270 亿元。其中，短期住户贷款增量为1006 亿元，环比多增849亿元，同比少增2272 亿元。中长期住户贷款增量为7424 亿元，环比多增3866 亿元，同比少增2024 亿元。

　　对公贷款增加3.36 万亿元，环比多增2.7 万亿元，同比多增8100亿元。其中，短期对公贷款增加1.01 万亿元，环比多增1.12 万亿元，同比多增4345 亿元。中长期对公贷款增量为2.1 万亿元，环比多增1.76 万亿元，同比多增600 亿元。票据融资增加1788 亿元，环比少增2299 亿元，同比多增3193 亿元。

　　非银金融机构贷款减少1417 亿元，环比多减1970 亿元，同比少减575 亿元。

　　货币：M1 同比增速下降，M2 同比增速继续回升1 月末，M2 余额243.1 万亿元，同比增长9.8%，增速比上月末高0.8 个百分点，比上年同期高0.4 个百分点；M1 余额61.39 万亿元，同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响后增长约2%，比上年同期降低12.7 个百分点。

　　风险提示

　　宏观经济超预期收缩。

（文章来源：华安证券）