事件

　　2 月10 日晚，人民银行发布2022 年1 月金融数据。初步统计，1 月末社会融资规模存量为320.05 万亿元，同比增长10.5%。对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.1%，同比高0.6 个百分点。2022 年1 月社会融资规模增量为6.17 万亿元，比上年同期多9842 亿元。M2 同比增长9.8%，M1同比下降1.9%， 剔除春节错时因素影响，M1 同比增长约2%。

　　点评

　　宽货币到宽信用作用显现，社融“开门红包”利好流动性而非盈利一月份“天量社融”对股市无疑是利好的，但难以出现线性的映射，“社融红包”

　　是货币宽松下信用宽松传递成功的结果确认。首先，宽信用快速推进对企业利润增速是有直接利好的，但盈利增速的向好并不等于盈利因素对股市贡献是乐观的，盈利同比增速是股市中盈利驱动的二阶导，ROE 才是股市盈利驱动的同阶因素，在全年PPI 同比回落的预期路径下，ROE 大概率是“下台阶”的。其次，稳增长诉求下国内货币政策预计还将维持宽松，从流动性角度具有利好特征。

　　信用扩张的最大好处就是验证了前期降准、降息等政策到宽信用的传导是通路，结构上看实体贷款、政府债的双重发力也提供了稳增长的定心丸。而在“房住不炒”基调下地产政策大概率是“托而不举”的，房屋销售预计会拖累M1 上行幅度。

　　在宽信用的格局下，A 股中跑赢基准的个股比例预计还是乐观的，市场可能呈现出全盘小牛的局面，录得上涨的股票“胜率”未必低，但宽基指数走高弹性亦有限。

　　短期能源类通胀上涨空间有限，看好计算机、电子、新能源板块根据我们草根调研的结果，年初制造业的下游行业、尤其是高端制造业的盈利能力更强，上游的传统资源产业盈利性稍弱；服务业方面受到局部地区疫情反复的影响，传统服务业盈利短期受限，而电信、互联网等科技附加值较高的行业盈利占优。春节后上游资源品价格快速拉升是受到海外地缘政治等因素导致的，从PMI 数据反馈的全球供需缺口收窄、叠合加息预期来看，无论是供需还是流动性都难言对商品利好。春节后国内股市周期行业和旧基建偏强，是对宽信用及稳增长能否落地、落地形式的担忧，随着社融“开门红”打消疑虑，后续我们仍看好数字经济和绿色经济主题下的新兴产业。

　　风险提示：海外疫情反复对世界经济的负面影响、西方经济体供应链问题未完全缓解、美国预期加息拖累全球流动性等。

（文章来源：国信证券）