M2、M1 剪刀差继续走阔，实体经济活化程度较低；信贷总量超预期，企业中长贷同比转正；社融总量如期“开门红”，稳增长力度可期。

　　M2、M1 剪刀差继续走阔，实体经济活化程度较低。2022 年1 月末，M2余额为243.10 万亿元，同比增长9.8%，增速比上月末高0.8 个百分点。

　　M1 方面，1 月末M1 余额为61.39 万亿元，同比减少1.9%，增速比上月末低5.4 个百分点。M1 转负较为罕见，主要是由于春节错位所导致，1-2 月M1 平均增速或呈现反弹状态。M0 方面，1 月末M0 余额为10.62 万亿元，同比增长18.5%。

　　1 月末，M1、M2 同比增速剪刀差为11.7 个百分点，剔除春节错时因素仍较12 月继续扩大，反映出企业资金或停留在账面，未投入生产经营，实体经济活化程度仍然较低。

　　信贷总量超预期，企业中长贷同比转正。贷款方面，1 月新增人民币贷款为39800 亿元，同比多增4000 亿元，其中短期贷款和票据融资贡献主要增量，分别同比多增5266 亿元、3193 亿元，尽管压缩了票据融资，但短贷、票据依然多增，反映了内生融资需求较弱的情况。实体经济中长期融资需求仍然较弱，同比少增1424 亿元，从结构上来看主要受居民购房需求较弱影响。

　　分部门看，1 月居民部门新增贷款规模为8430 亿元，同比少增4270 亿元，其中居民长短期贷款同比均有明显减量。1 月居民部门新增短期贷款为1006 亿元，同比少增2272 亿元，居民短期消费意愿较去年仍有明显走弱。

　　1 月居民部门中长期贷款为7424 亿元，同比少增2024 亿元，房地产政策虽然边际有所放松，但地产信贷扩张不明显，有待进一步发力和政策端支持。

　　1 月企(事)业单位新增贷款33600 亿元，同比多增8100 亿元，单位短贷贡献主要增量，同比多增4345 亿元。单位中长期贷同比多增600 亿元，是自2021 年7 月以来首次同比转正，反映出企业长期融资需求回暖。

　　社融总量如期“开门红”，稳增长力度可期。1 月社融存量同比增速为10.5%，较上月加快0.2 个百分点；当月新增社融规模为61700 亿元，同比多增9816 亿元，符合央行“窗口指导”配合稳增长的意图。新增人民币贷款较去年同期多增3818 亿元，是当月新增社融的主要增量。政府债券净融资额为6026 亿元，同比多增3589 亿元，贡献了较大增量，2022 年政府债发行前置是主要原因。今年提前批专项债大概率将在两会前发行完成，为基建投资增速提供支撑。

　　1 月金融数据主要反映出以下三个特点：其一，1 月信贷、社融超预期显示出稳增长力度，有望引导市场预期、稳定融资环境。其二，企业长期融资需求回升，实体融资需求结构有望进一步改善。其三，政府债券发行加快，结合政府存款少增，符合财政前置的方向，专项债发行会对社融形成持续支撑。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

（文章来源：中银国际证券）