农历虎年开盘以来，茅指数和宁组合未改熊市格局，抱团股凛冬已至，部分长期资金开始撤离。沪综指在去年2月18日的高点3731.69点，基本可确认为始于2019年1月的本轮牛市的峰值，后市慢熊风险增大。

　　港股反弹带动A股补涨

　　1月24日，纳指一度触及360日均线，较去年峰值下跌17.6%，此后逐级上行，较年内谷底反弹10.7%。美股大牛市格局未变，只是高位震荡概率加大。于是，抄底长期超跌+低估的新兴市场，似成国际资本新动向。

　　巴西股市和香港恒指去年分别下跌11.7%和14.1%，今年以来(截至周四下午19时，下同)分别上涨7.1%和6.5%，似是否极泰来。StockQ数据显示，香港恒生红筹指数领涨全球，年内涨幅达11.7%。恒生AH股溢价指数收于138点，年内跌幅为6%，已失守年线，H股强于A股的格局重现。沪综指、深综指和创业板指的年内跌幅分别为4.23%、9%和14.93%。相关指数对比显示，估值越低，涨势越强，成虎年新变化。

　　作为红筹股中最大权重股，中国移动H股较去年谷底的最大涨幅是27.8%，周四盘中最高涨至68.4元。红筹股中流通市值排二至四名的中海油、华润置地和中国海外年内分别上涨22.8%、20.9%和31.2%。显然，中国移动快速回归A股的IPO绿灯闪亮，红筹股照葫芦画瓢意愿强烈，买家已提前入场炒作。

　　中国移动异军突起，是冷门权重股重新进入机构配置池的缩影，至少体现两大玄机：一是市场护盘和政策维稳资金已同时启动，虎年开盘以来中字头指数(880853)连拉四阳，累计上涨7.84%。二是市场成交缩量，仍是存量博弈格局。自1月21日以来，深沪两市总成交额连续失守万亿元，宁组合(BK1000)周四再创历史新低，死多头信心受挫。

　　抱团股估值泡沫难持续

　　截至周四收盘，茅指数和宁组合较去年峰值分别缩水20%和32%，双双进入熊市，同期沪综指较去年峰值缩水6.6%，涵盖核心资产的指数跑不赢沪市全市场指数，抱团机构渐拆伙。

　　当下，宁组合24只成分股的市盈率和市净率中位数约为70倍和10倍。48只银行股的平均市盈率和市净率分别为5.39倍和0.42倍。在A股总市值排名前十的行业中，年内惟一上涨的是银行板块，整体涨幅为5.06%，流通市值上升至6.82万亿。同期宁组合跌幅逾两成，流通市值为3.95万亿元，约为创业板流通市值的45.6%。

　　抱团股持续下行主因：一是熊市预期增强，高涨幅、高估值和机构高配置的热门牛股面临机构提现压力。二是市场流动性缩水，估值下行风险大。三是全球央行加息预期上升，经济减速甚至硬着陆风险增高，牛股盈利高成长难以维系。

　　最关键的是，抱团股的数倍涨幅对应的是熊市增持现金的铁律，只能通过下跌来吸引投机盘。机构抱团共识一旦扭转，主流出货方式有二：一是康美药业式连续跌停，二是下跌中继型，以时间换空间，突破均线压制(弱则20天线，强则60天线压制)是诱多。

　　旧基建等周期股炒作或难以持久

　　回头看，沪综指本轮牛市峰值早在去年2月18日已触及，创业板指峰值姗姗来迟，为去年7月22日的3576点。与创业板权重样本高度重合的宁组合在去年11月12日才见顶965点，周四最低跌至701点。宁德时代流通市值在宁组合中的占比为26.7%，在创业板牛熊中有话语权。

　　占据宁组合主体的概念是新能源汽车、创新药和芯片行业，三者皆面临全球贸易战的风险。“被美国制裁”的坊间传闻，近期让宁德时代股价数度暴跌。因被美国列入“未经核实名单”，CXO概念龙头药明生物港股周二盘中大跌逾三成，周四收盘价较去年峰值大跌逾六成，此时的动态市盈率达50倍。可以说，如果全球贸易战风险提升，核心资产概念高成长性堪忧，相关高估值逻辑将落空。

　　当新经济龙头股受挫，旧基建概念交通设施和建筑板块开始领涨，年内涨幅分别是9.06%和7.11%，带动煤炭和石油股上涨，年内涨幅分别上涨10.6%和7.8%。周期股炒作难以持久，主因是在全球贸易梗阻和疫情损失的双重挤压下，原材料大宗商品价格在历史高位，资金供给方之一的财政支出捉襟见肘。此时加大政府投资，不仅低效且易加大经济滞胀风险，代价高昂。

　　通常来说，牛市到来的前提是货币政策由紧转松。央行数据显示，1月末，广义货币(M2)和狭义货币(M1)余额同比分别增长9.8%和-1.9%，M1增速为月底历史最低纪录之一。曾几何时，一轮牛市拉开序幕的时点，是单月M1增速比M2低5个百分点。上月M1和M2差距达11.7个百分点，牛市预期却难成共识，慢熊或震荡市的概率最大。原因有二：一是美股牛市泡沫未破，中国难以像2008年9月那样大举救市。二是A股并未出现大熊市，股市监管主基调仍是“不干预指数”。

（文章来源：证券市场红周刊）