社融增速回升超预期，边际宽松开启。2022 年1 月，新增社融6.17 万亿元，显著高于去年同期(5.19 万亿元)和市场预期(5.40万亿元)；社融存量升至320.1 万亿元，同比增速为10.5%，较前期回升0.2 个百分点，存量增速为6 个月以来新高，符合我们1 个月前“社融增速的底部已过去”的观点(详情请见《12月中国宏观数据点评——四季度复苏显韧性，经济拐点不远》)。

　　新增社融同比多增9,816 亿元，主要受表内信贷扩张和积极的财政政策推动。2022 年1 月，新增本外币贷款约4.30 万亿元，同比多增3,751 亿元，贡献了约70%的新增社融。受专项债提前下达的影响，2022 年1 月新增政府债券融资6,026 亿元，同比多增3,589 亿元，新增政府债券中约80.4%来自专项债融资(4,844 亿元)。资管新规过渡期结束后，非标融资规模有所恢复，2022 年1 月合计新增4,479 亿元，其中：委托贷款新增428亿元，信托贷款减少680 亿元，表外票据融资新增4,731 亿元。

　　信贷扩张强劲，结构有所优化、但程度不高。2022 年1 月，新增人民币贷款3.98 万亿元，高于去年同期(3.58 万亿元)和市场预期(3.70 万亿元)。强劲的信贷扩张主要来自企业端，居民中长期贷款有小幅改善。2022 年1 月，中国央行时隔21 个月首次下调5 年期LPR，对房贷需求有所提振。受此影响，当月新增居民中长期贷款7,424 亿元，虽不及2021 年同期(9,448 亿元，历史单月最高值)，但接近2020 年同期(7,491 亿元)。2022年1 月的企业端，新增票据融资1,788 亿元(同比多增3,193 亿元)、新增短期贷款1.01 万亿元(同比多增4,345 亿元)，新增中长期贷款2.10 万亿元(同比多增600 亿元)。从新增融资规模来看，企业中长期贷款是当月信贷扩张的主要因素；但从同比角度来看，实体经济的融资需求仍偏短期，同比多增主要来自票据融资和短期贷款，这意味着企业融资仍较谨慎。

　　存款规模整体趋稳，财政净投放力度边际加大。2022 年1 月，新增人民币存款3.83 万亿元，同比增长9.2%，增速与前期(9.3%)基本持平。2022 年1 月，居民户存款规模上升5.41 万亿元(同比多增3.93 万亿元)、非金融企业存款规模下降1.40 万亿元(同比多减2.35 万亿元)。居民户和非金融企业的存款规模反向趋势，大概率指向年初、节前的“存款转移”，即企业向员工发放薪酬、福利等，导致企业活期存款转向居民储蓄存款。2022 年1 月，在政府债券融资回暖的背景下，财政存款规模仅上升5,849亿元，同比多减5,851 亿元，显示财政净投放力度边际加大。

　　信贷扩张带动M2 增速上升；高基数和“存款转移”导致M1 增速大幅下降。2022 年1 月，M2 同比增长9.8%，高于市场预期(9.2%)，较前期上升0.8 个百分点。M2 的增速上升主要受信贷扩张的推动。2022 年1 月，M1 同比下跌1.9%，显著低于预期(同比增长3.2%)，较前期下降5.4 个百分点。春节前“存款转移”导致企业活期存款(计入M1)转向居民储蓄存款(不计入M1)，而春节错位使得今年1 月M1 增速大幅下降。我们认为，M2 和M1 的增速背离为短期因素，春节过后2 月的M1 增速将出现反弹。

（文章来源：浦银国际证券）