2021 年四季度公募基金保有规模，券商渠道环比下降2022 年1 月末中国证券投资基金业协会发布2021 年第四季度公募基金保有规模前100 公司数据。其中股票+混合公募基金保有规模总计64609 亿元，环比增长4.93%；非货币市场公募基金保有规模83262 亿元，环比增长8.67%。

　　券商渠道保有规模环比减小，占比出现下滑：2021 年四季度券商代销股+混基金保有规模9392 亿，环比缩小-11%；非货基金保有规模1.01 万亿元，环比增加0.75%，在统计口径调整后变化趋于稳定。券商股+混与非货基金占百强代销机构比重分别为14.54%/12.20%，较第三季度15.31%/13.16%分别缩减约5.04pct/7.29pct，占比下滑较多，与市场波动影响有关。但是券商百强数量依然具有明显优势。四季度百强机构中减少三家券商(第一创业、大同证券和粤开证券)，仍有46 家券商，数量优势叠加更大代销弹性，在市场环境向好时或有更好代销表现。

　　证券行业观点

　　近期两市日均成交额受节前效应影响有所回落，但短期内外围扰动不改证券行业中长期业绩向好势头。从监管方面来看，政策持续宽松向好，提供给证券行业良好的发展环境。2018 年证券行业经历了信用违约事件造成的大额减值损失与市场持续低迷的阶段以后，自2019 年开始进行了向上修复业绩的态势。从政策方面来看，国家推行的多项券业利好政策及鼓励创新业务发展，将刺激证券板块的估值修复和上行。此外，北京证券交易所的设立，将直接带动IPO 业务增长趋势进一步提升，同时有望提高相关业务市场的活跃性，继续催化券商板块表现。

　　我们认为现阶段证券行业的业绩增长支撑逻辑在于：

　　(1) 经纪业务向财富管理模式转型所带来的业绩增量，主要原因是居民存款逐渐由带来较低回报和流动性的银行转向能带来较高回报和高流动性的股市趋势不变，叠加券商基金投顾试点扩张、逐渐扩大的基金保有量和居民对主动管理业务的需求量增大，量价齐升推动证券业景气度不断上升。

　　(2) 创新型业务孕育的新市场所贡献的业绩增量，例如融券规模扩大、场内外衍生品业务需求旺盛、券结基金模式的探索和“投行+投资”双轮驱动的业务模式的普及等均会抬升证券公司的业绩水平。全证券行业来看，上述增长支撑逻辑将为全行业提供新的营收增长点；对于大型券商来说，将在国家打造航母级券商的战略方向上深入发展；对于中小券商来说，各家的展业方向及能力将受益于新的蓝海市场，赚取差异化收益。

　　推荐标的：财富管理能力较强的券商：广发证券*、东方证券*、兴业证券(*：暂未深度覆盖)

　　风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。

（文章来源：中邮证券）