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　　【政策】杨畅：出境游的萌芽——当前经济与政策思考

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　　【食品饮料-洽洽食品(002557)】：2021年业绩快报点评：收入持续提速，静待利润弹性释放

　　【电子-兆易创新(603986)】王芳：全系列SPI NAND通过AEC-Q100车规级认证，持续看好车规业务发展

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　　【政策】杨畅：出境游的萌芽——当前经济与政策思考

　　尽管全球新增确诊人数尚属较高，但病死率有所下降。部分国家逐步放开疫情管控，如英国已取消公共场所强制性佩戴口罩要求。在此背景下，对于旅游也出现了修复预期。

　　国内游的修复尾声期。国内游仍是主导，修复迹象较为明显。例如日本国内旅游指数逐步逼近疫情前的水平；美国酒店入住率也逐渐修复至疫情前水平；各国酒店平均价格有所回升；另外反映供求关系的旅游CPI指数，逐步恢复至疫情前水平。

　　疫情压制了旅游总量，国内游与国际游的支出同步下降，但国际游支出降幅更加明显，推升了国内游占比。

　　出境游的修复萌芽期。尽管与疫情前相比，国际游仍然处于明显低位，较疫情前还有较大差距。但由于不同国家防控措施的逐步松动，出境游开始进入修复萌芽期。典型代表如泰国、越南、新加坡，现阶段的入境游客数据短期微弱抬升。

　　旅游在国家或区域内部的修复，已经是较为明确的趋势。但在国家或地区之间，出境游处于修复萌芽期，未来的演变有待病死率数据的进一步回落。

　　风险提示事件：政策变动风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《出境游的萌芽——当前经济与政策思考》

　　发布时间：2022年2月23日

　　报告作者：杨畅中泰政策负责人S0740519090004

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　　【食品饮料-洽洽食品(002557)】范劲松：2021年业绩快报点评：收入持续提速，静待利润弹性释放

　　事件：公司发布2021年度业绩快报，业绩达到市场预期。2021年度，公司实现营业总收入59.85亿元，yoy+13.15%；归母净利润9.30亿元，yoy+15.52%；扣非归母净利润8.00亿元，yoy+16.15%。单Q4，公司实现营业总收入21.03亿元，yoy+28.39%；归母净利润3.36亿元，yoy+22.18%；扣非归母净利润3.10亿元，yoy+32.59%。

　　提价逻辑兑现，业绩表现亮眼。2021年10月22日公司发布提价公告，对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，各品类提价幅度为 8%-18%不等。提价既能通过价格红利和渠道红利推动收入端量价齐升，也能通过转移成本压力，增强规模效应，提升盈利能力。考虑到公司休闲零食龙头地位和2C的渠道特征，我们预计下游对提价的接受程度较高，提价传导较为顺畅。在上游原料及包辅材、能源等成本上升的情况下，公司21全年归母净利润率15.54%，较20年仍略有上升，提价逻辑已然兑现。

　　春节提前增厚21Q4收入，22Q1预计坚果动销良好。考虑到：1)由于21年春节前移，备货周期也会相应提前；2)提价增厚渠道利润，进一步刺激经销商积极性；3)20年春节错位导致同期低基数，21Q4收入增速较快，营业总收入较去年同期增长28.39%。考虑到春节期间坚果以礼盒装形式出货较多，预计团购渠道占比较大。在此情况下，坚果产品渠道库存和终端库存预计将保持良性，同时由于国葵需求较为平稳，我们预计22年1季度整体动销仍将保持较好水平。

　　产品、渠道持续裂变，长期发展具备支撑。产品方面：公司通过持续产品创新强化“瓜子+坚果”两大核心品类的优势。国葵基本盘：经典系列持续渗透，风味系列陆续推出山核桃、藤椒、焦糖等口味带来新增长点，葵珍高端系列完善价格带与产品结构。坚果第二增长曲线：小黄袋每日坚果迎合场景化，小蓝袋益生菌主打功能化，每日坚果燕麦片契合代餐化，积极开拓坚果礼盒市场。渠道方面：公司持续推进百万终端计划。公司积极探索渠道精耕模式，搭建渠道精耕信息化平台，明确电商渠道定位，不断拓展新渠道、新场景等。

　　投资建议：考虑到公司提价增厚短期业绩，长期增长具备支撑，我们上调盈利预测，预计公司21-23年营收分别为59.85/70.64/81.47亿元，净利润分别为9.30/11.22/13.41亿元，EPS分别为1.83/2.21/2.64元(前值为1.78/2.12/2.43元)。

　　风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全事件。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《洽洽食品(002557)：2021年业绩快报点评：收入持续提速，静待利润弹性释放》

　　发布时间：2022年2月23日

　　报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001

　　熊欣慰中泰食品饮料分析师S0740519080002

　　【电子-兆易创新(603986)】王芳：全系列SPI NAND通过AEC-Q100车规级认证，持续看好车规业务发展

　　GD5F全系列国产化SPI NAND通过车规级认证，全面进入车规市场。GD5F系列包含3款产品，覆盖1Gb-4Gb容量，均通过AEC-Q100认证。产品基于38nm制程，采用WSON8 8mmx6mm 少引脚、小型化封装，内置ECC纠错模块，在保证成本优势的前提下极大提升了产品的可靠性，在-40℃~105℃范围内实现10万次擦写性能。产品从设计、制造到封测均实现全国产化，极大程度填补了国产大容量车用存储器的空白。根据IHS数据，汽车存储芯片中NAND占比超25%，市场规模近10亿美元。

　　存储车规级产品再添一军，NOR+NAND共谋车用市场。本次通过验证的NAND产品可为车载网关、DVR、智能驾舱、Tbox等应用提供大容量、高性价比解决方案，是对公司车规级NOR的有效扩展。2019年3月，GD25全系列SPI NOR通过车规认证，是目前国内唯一全国产化的车规级闪存产品，截止2021Q3，GD55 2Gb大容量产品已通过了车规级认证，至此公司NOR车规级产品覆盖2Mb-2Gb容量、实现全线铺齐。目前公司NOR产品主要应用于ADAS、通讯系统、车载信息及娱乐系统、电池管理系统等，并已在多家汽车企业批量采用。汽车是NOR行业第三大下游应用，占市场份额的比例超过18%，仅次于通讯和消费电子，车规级NOR将持续推动公司NOR业务增长。

　　车规级MCU产品进展顺利，预计年中量产。2021Q3，GD32A系列车规级MCU产品已通过认证，主要面向通用车身市场如座舱等。产品已于去年年底成功流片，现处于客户测试阶段，预计年中量产，下半年开始产生营收。汽车是MCU第一大下游应用，占MCU市场份额35%，瑞萨、恩智浦、英飞凌、微芯等7家龙头占据全球95%市场份额，大陆自给率极低，公司产品将有效支撑部分大陆需求，并持续贡献公司增长动力。

　　投资建议：预计2021/2022/2023年净利润分别为23.1/32.2/40.3亿元，考虑到公司是大陆存储+MCU行业双龙头，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备。

　　风险提示事件：MCU和Nor景气度可能不及预期，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《兆易创新(603986)：全系列SPI NAND通过AEC-Q100车规级认证，持续看好车规业务发展》

　　发布时间：2022年2月23日

　　报告作者：王芳中泰电子首席S0740521120002

　　杨旭中泰电子分析师S0740521120001

（文章来源：中泰证券研究）