稳博投资创始合伙人郑耀在节目上表示，最近两到三年量化投资关注度逐步提升，到现在可能已经成为A股中主要参与者之一，2021年其资管规模就已经突破了万亿。

　　以下为文字精华：

　　主持人：近两年量化投资越来越受关注，如何把握量化投资的机会？

　　郑耀：首先回顾一下2021年量化投资的情况，以及量化投资的发展历程，最后会给大家做一个2022年的投资机会展望。首先从发展历程和热点问题开始入手，量化投资的发展历程从2010年开始，那是量化1.0的时代。

　　为什么说2010年是量化1.0的时代呢？因为有一个标志性事件，就是股指期货的上市。沪深300期货的上市，使得量化对冲模式成为可能。量化在投资的过程中通常会选择非常多的股票去获取战胜市场，有合适的对冲工具就可以把超额收益变成可实现的稳定性收益。股指期货上市之后，量化1.0就启动了，当时很多私募和公募开启了量化的进程。

　　第二个发展比较大的时间点，2015年-2016年。2014年底到2015年初是A股涨幅比较大的一段时间，随着中证500期货的上市，因为中证500期货相比于沪深300期货有一个非常大的特点，就是中证500期货偏中小市值。

　　量化因为是在全A中去进行选股，通常对更偏好中小市值。在此基础上中证500期货上市使得以全A选股去对冲中证500期货这样一些量化的交易手段成为可能。

　　另外股指期货的活跃度在股指限仓之前，也就是2015年下半年股灾之前，也是非常的活跃，它当时的日成交额可能比两市的总成交额还要高。在此基础上有很多直接做中证500的或者说做股指期货的一些量化交易也成为了当时的一个比较热点的交易方向。

　　在2015年-2016年，出现限制程序化接入，当时是因为遇到了股灾，监管对量化进行了一些反思。当时态度是对量化进行一些限制，让程序化的交易进行了一些约束。但事实上，在限制了程序化接入之后，2016年初又出现了像熔断等等这样一些大幅的下跌，经过了一段时间的市场反思和调整，在2017年、2018年的时候程序化的接入也逐步放开，A股也进入了更加开放的态势。

　　这个时候资管新规也在2018年底落地和实施，同时很多外资企业纷纷注册了中国的资管公司。同时北向资金在这几年流入也非常显著，代表了海外投资人对于国内市场的认可。

　　2019年的时候，又到量化3.0的时代。3.0和2.0有什么样的区别？大家在投资的方法论上有比较大的升级，在2.0的时代很多时候在做量化的时候，大家还很少用机器学习这样方法论，更多把主动管理经验通过公式化定量分析。

　　到3.0的时代，2017年-2018年出现了举世瞩目的AlphaGo，机器学习的学习能力提升，机器学习的基础框架的完善，也都是在这些时间段发生。在此之后到量化3.0的时代，机器学习成为量化行业中的标配。

　　也就是说研究方法论从手动挖掘，或者说数理统计为主导，逐步的转向机器学习的方法。方法论也做了一次比较大的迭代，市场环境也是进一步放开，包括像科创板的创立，融券制度等等放开。

　　这也就带来了量化大年，从2020年到2021年，我们见到了量化投资行业的发展进入了大年，也开始逐步为大众所知。最近两到三年量化投资关注度逐步提升，到现在可能已经成为A股中主要参与者之一。

　　量化投资，其实2021年资管规模就已经突破了万亿，在全市场的资管占比目前在十分之一左右，不是非常大的占比。

　　监管对于量化的态度，有一个从比较严厉到比较逐步宽松的态度，会更多的去关注量化是不是真正的对市场有正向作用，而不是追涨杀跌影响市场。其实从大量的数据分析，最后我们得出的结论，或者说整体来说对量化来说，当然还是一个比较本分的参与者，并不会有非常多的追涨助跌的行为。

　　大家可能有一些比较热点的问题，比如说近期每天A股的成交量都在万亿。大家觉得这是不是因为就是量化的原因，其实并不只是量化，现在量化大概在一万亿这样的水平线上。量化整体的换手率并没有大家想象的那么高，也就是说如果规模比较大的量化，整体行业换手率在10%-15%这样的区间，也就是在1000亿到1500亿的交易量，对A股来说也就是10-15%的占比，更多的交易是A股行业的扩容，包括一些新股的发行，还会有更多的参与者加入，是导致成交量上行的主要原因。

　　如果我们去跟美国市场比，美国市场的成交额可能有80%是量化贡献出来的。A股15%的量化成交额占比相比于成熟市场还是刚起步阶段。

　　主持人：所以大家对量化投资有一些误读，因为量化的追涨杀跌，导致市场波动？

　　郑耀：这块确实是一个比较大的误。量化A股投资有一个非常大的特点，反转效应通常大于趋势效应，很多时候大部分的量化投资它的反转因子使用的反倒比趋势因子用的更多，一般来说A股不会追涨杀跌。

　　做A股的量化，大部分都是说如果一支股票跌的特别惨，更多会是买入的，所以它其实是提供了市场的流动性，从流动性提供的角度来说它的反转使用其实是远远大于趋势的。也就是量化的占比越高，每天的波动率，隐含的波动率会下降的。

　　另外量化有一些交易手法，比如说做市商，做市商的交易手法就是挂单，向市场提供流动性，但是会吃掉市场的毛刺，比如说有一些人在价格上出现比较大的偏离，量化会通过提供市场流动性的方式把波动熨平。

　　在这样的情况下，去提供流动性，提供性的提供对应来说是叫风险收益的一种收益模式，你如果是去接一些打飞的单子，很可能这个人是不是背后有一些知道的，他觉得行情是真的要涨了，或者是这支股票有一些实际的消息或者分析的结论，你作为提供流动性的一方，通常来说在这个角度来说有一些吃亏，因为你给他提供了一个成交的对手。

　　量化投资我们说对于规模瓶颈，因为最近两年，每年都是翻倍的规模上涨，可能三年前量化也就一千亿的规模，现在可能量化已经到了一万亿的规模，每年翻倍。

　　主持人：2021年不管是偏大盘的沪深300，或者中盘的中证500，或者偏小盘的中证1000，其实在量化基础之上都是能够做到相对稳定，并且是超额的收益。

　　郑耀：如果真的是战胜不了市场，都是非常少的，基本上做量化可能90%的量化团队都是正向的超额，可能在中位数也就是在10-15，或者是在这样的水平线上，其实是远超欧美的超额水平的。我们觉得它在投资上来说其实还是有更多的空间，它也就说明了量化在市场的占比中并没有到达瓶颈，其实还是有正向空间。

　　主持人：怎么看今年300指增和500指增等主流指数的投资机会？

　　郑耀：我们觉得从指数本身来说，三个指数往下走的空间已经比较低。因为A股会有跟风效应，可能在短期还是有风险点，但是我们觉得当前的时间点对于，不论是300还是500指数都是一个比较好的进入时间点。

　　另一方面，300指数依旧是处于比较低位，安全性会更好。当然大家也需要去关注，300在指数调量之后，也调入了一些像宁德时代等等这样的股票，历史的涨幅其实并不低。当然我们依旧觉得从整体的估值角度来看，或者是整体的价格来看，我们觉得都是比较好的投资机会。

　　如果是A股全年处于下跌的状态，300指数会跌的更少一些，如果处于上涨的状态，我们依旧认为更好的投资方向，会是在500和1000中小市值。这个逻辑其实是在哪里呢，300的行业，虽然在指数调量之后已经有一些变化，但是在传统行业上的分布依旧权重是相比于500和1000更大的。

　　如果A股处于上涨的状态，其实是代表着基本面，通常来说是基本面向好，去推动股市的上涨。或者说资金的充裕去推动股市的上涨。我们认为如果真的出现了一些上涨的理由，其实对于500和1000，或者是中小市值的股票，有更多的理由去上涨。但是如果出现下跌的理由，其实也是一样的。

　　目前来说，就我们自己的投资认为，我们认为偏中小市值已经是处于比较好的状态。包括之前大家可能关注像新能源板块在前段时间杀跌的也比较凶，我们认为这个板块短期已经算是比较到位了。

　　调整也是有之前的一些原因的，但是一般来说看估值，对于量化来说什么样的股票是比较便宜的股票，其实这里面可以给大家分享一下，比如说我们做量化因子的时候，正常来说大家去看PB、PE，这样一些去看估值，这是最常见的一些指标。量化通常会说我们再去叠加一些一致预期的指标，这个一致预期就是说我们把它未来两到三年这家公司的成长性通过很多很专业的分析师数据去研究它上下游的产业链，去分析最后我们认为它在未来三年它的盈利增长会是到什么样的情况。

　　它其实是说我们最终会把你当前的盈利情况和增长的盈利情况做一个综合的打分，去评估。所以其实从目前来看，很多大家觉得有一些股票在当前今天看它的估值相对于一些传统行业并不是那么漂亮，但是从未来如果说两到三年的消化来看，其实它会有更好的业绩，即使是以当前的价格保持不变，我们看未来两到三年，对于很多成长型的股票，算上它的成长之后，它的估值其实已经比较低了。