【宏观-张一平】乌克兰危机下的资产价格众生相俄罗斯在乌克兰开展大规模军事行动。短期内全球股市加速震荡，黄金、美元、日元等避险资产价格将扩大涨幅。国际资本风险偏好下降，外资撤离新兴市场，新兴市场股债汇价格遭遇更大冲击。更长时间看，当前的通胀形势更类似于上个世纪的石油危机，供给冲击下，货币政策持续收紧后出现滞胀风险的可能性更高。

　　【策略-张夏】A 股3 月观点及配置建议

　　1 月17 日央行超量续作MLF，并下调MLF 利率10BP，确认货币政策的进一步宽松，并对A 股构成实质性利好。如果后续随着后续稳增长政策的进一步落地，社融增速明显改善则A 股有望有更好的表现。

　　近期A 股可能出现结构性反弹，主要沿着两个方向。第一，业绩预告超预期方向，近期公布的业绩预告超预期的公司主要集中在基础化工、电子、电力设备与新能源、有色金属等行业，且这些行业的景气度也相对较高。第二，继续布局受益于稳增长发力相关板块，消费建材、水泥、地产、建筑咨询等板块可以利用调整加仓。

　　展望全年，我们维持 A 股前稳后升、全年的走势态势类似“√”的观点。2022年可能是稳增长政策发力的年份，二季度后，A 股可能会开启新一轮上行周期。年内以金融地产建材为代表的传统稳增长低估值方向将带来偏大盘价值2-4 个季度级别的阶段性风格漂移。但是风格分化较过去几年更加不明显，稳增长的方向除了传统领域的估值修复行情，还应重点布局考虑新基建(新能源基建、数字基建)中低估值的板块。今年投资者可以重点考虑使用“洼地策略”，更加关注低配置低预期低估值的洼地，“低估值+转型”也可能是选股的重要思路。

　　【固收-尹睿哲】3 月债市前瞻

　　当前处于信用周期的什么阶段我们倾向认为处于供给驱动阶段的中后期。衡量信用周期的指标“其他存款性公司总资产/央行总资产的同比增速”在 21 年 7 月见底，21 年 10 月开始出现加速上升迹象，到当前已经持续了 7 个月左右。而月度经济指标尚未企稳，1 月 PMI 同比 5.4%，前值 6.7%；2 月 M1 同比仍在下滑。

　　因此，参考最近两轮信用扩张周期的特征，当前比较接近供给驱动阶段的中后期。

　　对于后市，需要关注信用周期扩张是否过渡到需求拉动阶段。虽然从月度基本面指标上看，经济周期尚未出现拐头。但从 2 月下旬的高频指标来看，基本面指标有部分回暖，具体表现在耗煤、商品房成交面积、地铁客运量等方面。不过即使信用扩张周期进入第二阶段，对市场也不必过于悲观。如果需求仅仅是温和复苏，货币周期没有出现大幅收紧，同时信用周期未见顶，就不必然引发债市下跌。当前宽货币周期还在进行中，短期的调整更多是情绪层面的。

　　【银行-廖志明】3 月银行策略：补跌或已结束，积极看多1)补跌或已接近尾声。2022 年年初-2 月中旬，在稳增长政策加码之下，银行板块估值小幅修复，相对创业板涨幅显著。近期，随着创业板企稳及乌克兰战争等外部因素，机构资金及北上资金流出银行板块，使得银行板块补跌。欧美对俄罗斯的制裁难以触及石油及天然气出口，对全球影响不大。我们认为，当前，交易因素带来的银行板块补跌或已接近尾声，补跌带来了较低估值配置优质银行之机会。

　　2)我们积极看多3 月行情。我们认为，银行业基本面取决于经济，银行板块行情的核心是经济预期。倘若经济复苏是弱复苏，则当经济真正好转之时，市场往往预期后续经济下行。因而，银行股投资需及早布局，左侧配置。随着稳增长加码，春节后复工及基建开工改善，房地产政策进一步放松，我们预计稳增长的效果将逐步显现，支撑银行板块估值修复。近期补跌后，3 月银行板块或有较好的表现，我们旗帜鲜明积极看多。

　　3)个股方面，我们首推估值较低、所处区域经济活跃且发力财富管理的优质银行-江苏银行、南京银行，看好常熟、兴业、平安、宁波、杭州、成都等。3 月金股-江苏银行、南京银行。

　　【地产-赵可】十家房企集中发布自愿披露公告点评——房地产板块最新观点

　　2 月24 日十家房企在债券平台发布自愿披露公告，于法定渠道主动信息披露或体现部分房企“超额业绩能力”，利于稳定预期，降低市场波动，也是行业“剩者为王”，竞争格局改善的佐证；基本面角度，部分房企在行业整体下行过程中，表现出较强的基本面韧性，背后是现金流管理能力的印证，其中并不分民企还是国企，同时预计行业4 月左右基本面见底回升给行业资金面带来整体恢复；流动性角度，部分房企债务结构及短期偿债能力保持稳健，融资渠道畅通，境内外评级机构均给予积极正面评价，同时现金流结构具备驾驭周期的能力；重视行业政策持续改善，估值修复较足的空间以及“竞争格局改善”这一长期逻辑，同时关注周期复苏后的并购加速。

　　投资建议：建议持续关注房地产政策面改善，关注估值修复较充足的空间，重视行业供给侧出清下的竞争格局改善这一长期逻辑，重视周期复苏后的并购加速。

　　建议持续关注“招保万金中华龙” (招商蛇口，保利发展，万科A，金地集团，中国海外发展，华润置地，龙湖集团)等，关注有边际变化的：越秀、绿城，华侨城等。

　　【量化-崔浩瀚】地区冲突的危与机

　　我们统计了21 世纪以来，7 次地区冲突(局部战争)爆发前后，主要市场的关键指数与主要商品、外汇数据的变化，供投资者参详。21 世纪以来，这7 场战争主要发生在中东与北非地区，这与地缘政治以及西方各国的利益博弈有关。从资产的走势看，我们发现局部战争对各市场都会造成较大的波动。而且：

　　1、最近的3 次战争爆发，由于全球避险情绪上升，黄金价格都有明显涨幅。

　　2、对原油价格的影响则要看战争的爆发地。伊拉克战争、利比亚战争以及叙利亚战争爆发在产油国或是产油国边境，则出现了油价的拉升。

　　3、历次地区冲突的影响期内，权益市场都出现了不同程度的回撤。但是回撤发生的时点并不一致，有些时候是回撤出现在战争爆发之前(爆发后则开始上涨)，有些时候则是在战争爆发之后。尤其对于A 股市场，并无明显定式。

　　4、此外，历次局部战争爆发之后，均未对A 股军工行业产生正向影响，不作为配置军工行业的投资依据。

　　风险提示：俄乌冲突升级、美联储加速收缩

（文章来源：招商证券）