近日，中海油成功过会，“三桶油”终于齐聚A股。

　　三桶油中的海上霸主 2022净产量或达6.1亿桶油当量

　　中海油是我国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，主要作业区域包括渤海、南海西部、南海东部和东海，是“三桶油”中的海上霸主。

　　招股书显示，截至2020年末，公司在中国海域共拥有油气探矿权239个，面积约130万平方公里，占比超过中国海域总探矿权数量和面积的95%，具有绝对优势；在境外，中海油也在多个世界级油气项目持有权益。目前，公司的资产已遍及包括印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、俄罗斯等在内的二十多个国家和地区。

　　截至2020年末，中海油共拥有净证实储量约53.7亿桶油当量，近三年储量寿命持续维持在10年以上，储量替代率也分别高达126%、144%和136%，持续保持高位。且据其2022年规划目标，中海油2022年的净产量目标为6~6.1亿桶油当量，同比增长约5.3%~7%。

　　业务层面，相较于其他“两桶油”的“多元化”，中海油的业务明显更为“纯粹”。招股书显示，中海油位居行业上游，主营油气销售。从主营构成看，油气销售的收入占比逐年递增，截至2021上半年已增至94.05%；贸易板块对收入的贡献度则在逐年减少，目前占比为5.95%。

　　这样的业务结构也使中海油对油气价格的波动更为敏感。基于此，公司建立了降本增效长效机制，把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，以增强成本竞争优势、提升抵御油价波动能力。

　　目前，中海油的桶油主要成本已经由2013年的45.02美元/桶油当量降低至2021上半年的28.98美元/桶油当量，2020年时更是只有26.34美元/桶油当量。值得一提的是，2018~2020年，公司的桶油作业费分别仅8.08、7.39和6.90美元/桶油当量，逐年下降且低于同行业平均水平。

　　资源及成本优势加持之下，中海油的净利润规模也在逐渐扩大。Wind数据显示，2016年时，中海油的归母净利润仅6.37亿元，远低于其他两桶油，但其此后增势迅猛，甚至一度超过中石化位列三桶油之首。具体如下所示：

数据来源：wind，机会宝

　　值得一提的是，根据全国第四次油气调查数据，海洋石油及天然气剩余技术可采储量分别约占中国石油及天然气剩余技术可采储量的34%和52%，海洋将是中国油气勘探开发和生产发展的重要接替区。但目前我国海洋油气整体探明程度较低，石油、天然气资源探明程度分别仅23%和7%(平均)，未来海上油气储量产量增长潜力仍然很大。

　　不仅如此，随着海洋油气勘探开发向深水、超深水领域拓展步伐的逐渐加快，拥有深水勘探关键技术的企业也将率先受益。目前，由中海油自主研发的世界首座1500米超深水半潜式生产储油平台“深海一号”能源站已经建成投运，这也标志着我国已具备1500超深水自营勘探开发能力。

　　尽管如此，中海油自身也依然存在着一些问题。

　　贸易业务已陷入亏损国际油价亦存大跌风险

　　由上文可知中海油目前的收入来源主要有两大块——油气销售及贸易业务。

　　贸易业务方面，招股书显示，2018~2021上半年，中海油贸易业务的收入分别为358.30、308.67、121.31和63.70亿元，整体呈逐年下降趋势。不仅如此，毛利率方面，同时段内该项业务的毛利率也分别为6.34%、5.92%、3.79%和1.86%，逐年下滑。

数据来源：wind，机会宝

　　毫不意外的，中海油通过贸易业务实现的净利润也在逐年下滑，到了2021上半年甚至已经陷入了亏损的境地。具体如下所示：

　　而在油气销售业务方面则主要体现在油气价格波动对其业绩造成的影响。

　　正如上文所述，相较于同行可比公司，中海油的业务结构更为单一，对油气价格波动也更具敏感性，这就导致在油气价格下行的大背景下，其抗风险能力相较于同行业可比公司会更弱。

　　就以2020年为例，2020 年，受新冠疫情及国际油价下跌影响，三桶油的净利润规模均有所下滑，但中海油下滑幅度最大，为59.12%，而中石油和中石化则分别为58.40%和42.86%。

　　近日，受俄乌紧张局势升级影响，3月1日国际油价大幅走高，WTI原油和布伦特原油主力合约双双突破100美元/桶关口，创2014年以来新高。但是，当冲突逐渐平息后，欧美或许会维持高强度的制裁力度，而对俄罗斯经济最直接、最有效的制裁就是低油价。

　　“这从历史经验可以看出。每次俄罗斯发生武装冲突之后，原油都会有一波大幅度的下跌。70年代苏联进攻阿富汗、2008年俄罗斯格鲁吉亚战争以及2014年的克里米亚冲突之后皆如此。”地缘政治专家徐捷曾表示。

　　不仅如此，目前伊核谈判正在进行，这也会对国际油价造成不小的影响。IEA曾表示，如果伊核谈判取得成功，美国可能会解除对伊朗出口的制裁，这可能会使130万桶/日的伊朗石油重返市场。这可能会缓解全球供应紧张的局面，并给油价涨势降温。

（文章来源：中国基金报）