本报告导读：

　　近期国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注航空逆向时机。油运未来两年复苏趋势确定，近期俄乌冲突影响待观察，建议等待油运底部时机。

　　摘要：

　　航空：考虑国内外疫情形势，国际放开仍将缓慢。近期国内多地疫情持续，航空量价回落。上周国内客流降至2019 年五成，国内票价小幅回落，预售趋势仍未现改善。机队周转效率不足，且油价飙升，虽燃油附加费上调，航司短期业绩仍将明显承压。近期航空机场板块波动较大，我们认为源于国际放开与短期业绩预期回归理性，正是我们年度策略建议关注的逆向时机。待国内疫情得控，预计航空基本面仍将较快恢复。

　　考虑全球疫情防治体系逐步增强，航空未来两年复苏仍较为确定，且长期前景乐观，我们看好长期盈利能力超预期上行。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。

　　快递：1-2 月件量增速稳健，上半年业绩高增长可期。根据国家邮政局预计2 月快递量同比增长48%，我们估算1-2 月合计同比增长17%-19%，增速仍较为稳健。1-2 月单票收入提升符合季节性规律。根据近期调研，头部企业盈利修复目标坚定，预计3-4 月单票收入季节性回落将理性克制。考虑监管信号持续释放以及网络稳定内生需求，预计2022 年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。长期看，行业将回归良性竞争与自然集中。2022 上半年盈利弹性有望超预期，将催化市场乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

　　航运：油运未来两年复苏趋势确定，近期俄乌冲突影响待观察。集运：

　　近期上海至欧美航线载运率保持接近满载。上周美西运价CCFI 持平，SCFI+1%，FBX+2%。美西港口拥堵有所改善，洛杉矶港待泊船量近期回落近五成。考虑海外疫情影响逐步减弱，警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。油运：2 月俄乌冲突以来，俄欧航线阿芙拉小船运价率先大涨，并逐渐向苏伊士型、VLCC 大船传导。VLCC 中东-中国TCE 周运价甚至由负转正至1 万美元/天。运价快速拉升，源于恐慌情绪和部分抢油需求，货盘未有明显增长，运价持续性有待观察。考虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，且环保政策有望加速运力出清，我们看好未来两年油运市场确定性复苏，建议关注底部时机。

　　大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期。2022 年1-2 月均价同比螺纹钢+9%，焦煤+78%，铁矿石指数-17%。考虑2021 年大宗价格前低后高，市场担忧大宗价格同比走低将使大宗供应链企业业绩承压。我们认为在“稳增长”背景下，基建将拉动用钢需求，且市场份额将加速向大宗供应链头部企业集中，业绩增长有望超预期。建发股份：供应链+房地产，过去二十年业绩持续增长且风控优秀。预计2021 年业绩将超市场预期，近期公告实施股权激励，预计“十四五”内业绩有望超15%稳健增长。目前PE 仅5 倍，分红政策稳定，股息收益率达5%，维持增持。

　　风险提示。疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。

（文章来源：国泰君安证券）