3月9日，中国“中高端口腔连锁第一股”瑞尔集团(6639.HK)正式招股，预计将于2022年3月22日挂牌上市。公司拟全球发行4652.75万股，10%为公开发售，90%为国际配售，发售价为每股14.62港元，每手500股，招股时间为3月9日-3月14日。

　　瑞尔集团此次基石投资者阵容强大，既有4家知名机构嘉实基金、Hudson Bay，OrbiMed奥博资本和Abax盘实资本，也有领先的义齿器材供应商现代牙科(3600.hk)。5名基石投资者按照发售价认购总额6500万美元，禁售期为6个月。摩根士丹利及瑞银集团为联席保荐人。

　　随着招股启动，也意味着瑞尔集团即将成为港股市场第一家口腔专科连锁企业，也是中国口腔行业第一家全国品牌连锁的上市公司。

　　瑞尔集团成立于1999年，是中高端口腔医疗服务的领导者，同时运营瑞尔和瑞泰两大品牌，在中国15个主要一二线城市运营111家医院和诊所，为消费者提供中高端口腔护理服务。根据弗若斯特沙利文的报告，就2020年的总收入而言，瑞尔集团是中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商，且同期就收入而言，瑞尔集团还是中国第三大民营口腔医疗服务提供商。

　　截至2021年9月30日，瑞尔齿科主要在7个一线城市(即北京、上海、深圳、广州)运营51家口腔诊所，瑞泰口腔主要在10个一线及核心二线城市(包括北京、上海、成都、重庆等地)运营7家口腔医院及53家口腔诊所。

　　截至2021年3月31日，瑞尔集团经调整EBITDA(税息折旧及摊销前利润)为3.59亿元，经调整EBITDA利润率为23.7%。截至2021年12月31日，瑞尔集团的现金及现金等价物为人民币11亿元。

　　从过往三年业绩来看，公司主要成本费用占收入比例呈明显下降趋势。主要成本之一人力成本呈下降趋势，2021财年已下降至38%；材料和加工费占比相对稳定，保持在15%左右；折旧摊销费用占比15%，与同行相比较高，因过往几年瑞尔集团新开设医院和诊所较多；市场销售和管理费用呈下降趋势，因管理效率在提高。

　　从营收结构来看，普通牙科是公司总营收的主要部分，2021财年占比为54.7%，正畸科和种植科合计占公司总营收的42.4%。这一较为均衡的业务结构，显示出瑞尔集团提供一站式、全周期口腔医疗服务，与客户建立终身信赖关系的独特定位。

　　从品牌来看，瑞尔齿科收入占比50.6%，瑞泰口腔占比49.4%。瑞泰口腔品牌在成立10年后，已接近瑞尔齿科品牌自创建22年来的营收规模体量，其中在北京开设的第一家瑞泰口腔医院已实现自2012年至2021年31%的营收年复合增长率。

　　按医院及诊所所处阶段划分，截至2021年9月30日，瑞尔集团旗下经营期不足三年、处于爬坡扩张阶段的医院及诊所共有24家；经营期在三至六年、处于快速增长阶段的医院及诊所共有25家；经营期超过六年、已进入稳健增长阶段的医院及诊所共有52家。

　　经过20余年的发展，瑞尔集团“稳健增长”阶段的门店数量占比已超过50%，未来将持续贡献和释放利润。

　　2021财年，瑞尔集团营业收入达15亿元，同比增长37.7%，同期经营层面实现扭亏为盈，经营利润1.24亿元，经营现金流2.43亿元。公司整体门店层面的利润率也是逐年上升，从2019财年的10.1%上升至2021财年的24.1%。同期，处于不同阶段门店的利润率逐步提升，以稳健增长期的医院和诊所为例，已从2019财年平均24%的利润率增长至2021财年平均约33%，单体医院利润率可达45%以上。

　　2021财年瑞尔集团处于稳健增长阶段的门店椅位单产约160万/年，据招股书中透露，瑞尔集团处于稳健增长阶段的门店单牙椅最高可达300万/每年，后续成长和提升空间巨大。

　　作为口腔连锁行业头部企业，瑞尔集团在一级市场获得了众多明星投资机构的高度认可。2021年4月13日，瑞尔集团宣布完成近2亿美元E轮融资。此轮融资由淡马锡领投，奥博资本等跟投，公司的机构投资者还包括高盛、高瓴资本、启明创投、新天域资本、KPCB等国内外知名基金。

　　瑞尔集团此前通过向投资者发行优先股完成多轮融资，按照行业惯例，优先股被指定为按公允价值计入损益的金融负债。随着公司顺利IPO，这部分按公允价值计量的负债就会整体转入权益，公司账面上体现的大额负债(亏损)将会大幅下降，不会再继续对财务报表产生影响。

　　市场人士认为，港股市场对于行业头部企业一般能给予较高估值，作为“中高端口腔连锁第一股”的瑞尔集团，将有望获得港股市场的更高溢价。随着瑞尔集团登陆港股，连锁口腔这一黄金赛道也将引发资本市场的高度关注，头部企业如何利用资本优势抢占先机，完善全国市场布局，或将成为下一步行业竞争的焦点。

（文章来源：中国证券报·中证网）