2022年2月物价数据点评:2月CPI和PPI同比“一平一降” 后续工业品价格涨幅可能“由降转升”
事件:据国家统计局数据,2022 年2 月CPI 同比0.9%,前值0.9%,上年同期-0.2%。2 月PPI 同比8.8%,前值9.1% ,上年同期1.7%。
简评如下:
一、2 月CPI 同比涨幅与上月持平,继续保持在1%以下的低通胀区间。从当月主要商品价格走势来看,春节因素带动鲜菜价格环比上涨6.0%,同比降幅显著收窄至-0.1%,而上月为-4.1%。不过,2 月猪肉价格继续低位下行。受猪肉产能仍处高位,部分养殖户抛栏影响,春节消费未能带动猪肉价格走高,当月同比降幅达到-42.5%,比上月扩大0.9 个百分点。另外,2 月鲜果、食用植物油和水产品价格同比涨幅也有所回落。综合以上,2 月食品CPI 同比下降3.9%,降幅比上月扩大0.1 个百分点。
非食品价格方面,尽管2 月下旬俄罗斯才直接出兵乌克兰,但战前俄乌局势紧张就已带动国际原油价格上涨,并引发国内成品油价格调升,2 月国内汽油、柴油价格走高,同比涨幅分别扩大至23.9%和26.3%,这带动当月工业消费品价格上涨3.1%,涨幅比上月扩大0.6 个百分点;不过,2 月服务价格同比涨幅回落0.5 个百分点至1.2%,其中飞机票和旅游价格涨幅较上月均有所回落,教育和娱乐价格涨幅同比涨幅下行0.4 个百分点。我们分析,除上年同期基数垫高外,这主要与国内疫情散发导致春节期间相关服务消费受限有关。
整体上看,当前我国CPI 继续保持低位稳定状态,与美欧等经济体通胀冲高形成鲜明对比。背后的主要原因在于,疫情期间我国财政和货币政策都没有“大水漫灌”,货币扩张力度温和,不支持国内物价大幅上涨;其次,“CPI 看猪”,当前恰逢“猪周期”处于下半场的价格走低阶段;另外,疫情后期消费修复较缓,产能修复较快,这是扣除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI 一直处于低位的重要原因;最后,近20 多年来,我国CPI 年均涨幅为2.2%,市场上很难形成高通胀预期。
我们预计,短期内猪肉价格还将面临一定压力,CPI 会继续运行在1.0%以下区间。年中之后,伴随猪肉价格开始回升,以及消费修复加快,CPI 同比将出现趋势性温和上行,全年中枢有望运行在2.0%左右。
考虑到今年物价形势整体温和,不会对国内货币政策灵活调整形成掣肘。
二、2 月受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素带动,PPI 环比由降转涨,而在上年基数垫高影响下,同比涨幅连续第四个月回落,但仍处于8.8%的明显偏高水平。具体来看,2 月受地缘政治局势升温影响,原油、铜等国际大宗商品价格上冲,是拉动PPI 上行的主要因素;而在保供稳价力度加大后,煤炭、钢铁等主要由国内主导的工业品价格涨幅都在收窄,成为下拉PPI 涨幅的主要原因。两者对冲之后,2 月PPI 同比涨幅小幅下降0.3 个百分点。
理解当前PPI 涨幅高位下行,主要有两点:一是上游工业品价格同比涨幅整体上仍处高位。除了近期俄乌局势紧张推动国际大宗商品价格边际走高外,上年同期这些商品价格基数较低,加之疫情后期需求较快修复,而供应链紊乱状况尚未根本缓解是主要原因;二是PPI 下行则主要是受国内政策纠偏后,煤炭、钢铁等主要商品供需矛盾缓解,相关工业品价格涨幅回落较快影响。
最后值得注意的是,2 月生活资料PPI 同比涨幅仅为0.9%,与CPI 涨幅相同,凸显供应充足、消费不振是当前国内宏观经济面临的一个主要问题。这也意味着今年稳增长的主要发力点将是总需求管理。除基建投资提速外,今年的重点是财政政策力度会扩大,特别是在税费减免方面(这相当于扩大市场主体和居民收入)。我们看到,今年政府工作报告中提出退税2.5 万亿的目标,较上年显著扩大,并安排央行等机构加大利润上缴以弥补收入缺口,这表明政策面正在朝着这一方向发力。
展望未来,“PPI 看油”。伴随美国政府宣布禁止俄罗斯能源进口,英国、欧盟也表示要逐步减少俄罗斯原油进口后,国际油价有可能进一步上行。参考1990-91 年海湾战争及2003 年伊拉克战争对当时国际油价的影响,我们估计俄乌战争将在年中前后推高全球油价至140 美元/桶,较战争爆发前的2021 年12月国际原油均价(布伦特原油现货价,74.17 美元/桶)上升约90%。我们预计,不排除国际油价在尖峰时刻突破200 美元/桶的可能。
这样来看,后期国内主导的煤炭、钢铁价格涨幅整体上会处于下行通道,但短期内国际原油及部分有色金属价格涨幅将显著扩大。由此,尽管上年3 月PPI 同比大幅上行(由1.7%上行至4.4%)带来基数垫高效应,但今年3 月PPI 延续回落势头难度很大,不排除短期拐头向上的可能。我们判断,未来一段时间俄乌战争及美欧对俄能源出口限制将是影响国内PPI 走势的关键因素。
(文章来源:东方金诚国际信用评估)
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