上周行情回顾：

　　上周(2022 年3 月7 日-3 月11 日)，食品饮料板块(申万)下跌2.06%，上证综指下跌4.00%，深证成指下跌4.40%，沪深300 下跌4.22%，食品饮料板块跑赢上证综指1.94 个百分点，在申万31 个一级子行业周涨跌幅中排名第3 位。

　　核心观点：月度数据验证基本面无忧，稳增长助托估值支撑白酒：1-2 月度数据整体表现亮眼，验证白酒行业基本面无忧。茅台、汾酒、酒鬼酒等1-2 月业绩表现优秀，平缓了市场悲观情绪。五粮液估值折价相较之下较为明显，改革与批价改善的双重向好之下，具备估值修复的空间。次高端白酒仍为扩容增速最快板块，渠道改革及落地执行效率为各酒企业短期成长性表现的关键因素。次高端酒企的业绩提升动能来自于其全国化扩张带来的量增与产品结构升级带来的吨价提升。建议关注中长期业绩成长确定性较强的次高端酒企。CPI 数据上升幅度仍弱于季节性，体现居民需求端较为疲软。然而今年在“稳增长”

　　主基调下，将不断推动消费持续恢复，食品饮料需求端或将迎来改善，助托估值支撑。复盘“稳增长”政策推行年份，社会融资规模增速先行，白酒行业股价滞后约6 个月出现阶段性拉升的峰值。稳增长下刺激基建等固定资产投资增速提升带动与之具备联动性的白酒行业需求端旺盛，带动报表端业绩提升；降准、使用MLF 结构性政策工具等央行释放流动性的动作通过影响M2，进而对白酒板块估值起到支撑。

　　调味品：静待库存消化，需求改善，龙头在经营企稳后有望收割市场份额。2022 年1-2 月据阿里线上数据显示调味品销售额同比下降19%，除流量去中心化影响外，目前多地疫情点状爆发，需求端仍略显疲软。费用端，调味品行业于2021 年四季度提价，预计2022H1 于报表端费用率有所增加。复盘2017 年调味品提价，龙头提价传导顺畅，需求强劲下销量逐步消化库存；本轮四季度提价后，经销商短期库存增加，龙头海天具备2015 年提价与平衡高库存的经验，有望平稳过渡，中炬加大与抖音等新媒体渠道的传播。龙头在经营企稳后有望收割市场份额。

　　啤酒：无惧成本压力，行业高端化助力中长期景气。龙头企业成本端压力无需过多担忧，华润、重啤等均锁定2022 年大麦价格(青岛啤酒也已锁定部分价格)及进行部分包材库存储备，且企业端2022 年具备随时提价的预期。目前啤酒企业动销顺畅，提价传导较为顺利。2021 年啤酒产量同比增长5.6%，行业量稳价增的高端化逻辑已确立，且尚无库存高累的担忧，龙头于去年集体提价，行业竞合发展趋势良好。竞争格局业态上，龙头集中度不断提升，华润、嘉士伯月度市占率数据略有提升，重庆啤酒注重终端消费者培育，具备较强进攻性。

　　投资建议

　　板块配置：白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品；白酒：建议关注高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、口子窖；啤酒：建议关注产品结构优化的青岛啤酒及乌苏放量的重庆啤酒；乳制品：建议关注在产能、渠道、产品三方齐发力的伊利股份。

　　风险提示：

　　白酒提价落地不及预期、终端需求回落、食品安全问题等。

（文章来源：东亚前海证券）