来源：国际投行研究报告

　　迈创股份IPO：雷军系想把这个行将倒闭的企业来A股融资续命割韭菜，商业模式不成立！

　　这是一个不是雷军系的雷军系公司。

　　证监会网站显示，迈创股份递交了上交所主板IPO预披露文件，保荐人为东吴证券。公司是小米和联想的维修服务商，小米是公司的第一大供应商（买配件）同时是和联想不相上下的第二大客户（维修服务），小米还在2021年突击入股成为公司的股东（投资）。

　　初一看数据，公司不错呢！2021年1-9月利营业润达到1.1亿，但用计算器算一下就出了的大问题，IPO说明书显示，公司现在账目上有货币资金1.95亿，但公司2年来融资达到1.929亿，这些钱是2021年雷军带领5家实体的突击入股融资。1.1亿利润恐怕只是做账的利润，看了一下，有这么多的利润公司运转还向股东借款呢。

　　东吴证券弄这样的公司来A股是带着解困的任务还是帮雷军入股提现给韭菜的任务呢。

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　　研究要点

　　利润只是账目上的虚构

　　初看公司挺好啊，营业利润1.1亿，但仔细一看不得了，IPO说明书显示，公司现在账目上现金只有1.95亿，但IPO说明书又说公司实现了1.1亿的利润，也就是说是，照理说公司起码有2.529亿现金在手才对。所以这个1.1亿利润恐怕只是账目上的虚构。

　　资产的70%是应收款和存货

　　IPO说明书资产负债表显示，截止2021年9月30日公司有流动资产11.2亿，总资产为11.88亿，其中应收账款3.337亿，存货5.03亿，货币资金1.95亿。而公司固定资产只有1700多万，也就是说，公司的70%的资产是应收款和存货。

　　1.95亿现金也就是资产的16%的现金并不是公司赚来的而是融资来的。假如不计算2020-2011年的多次融资1.929亿，那么公司的资产84%就是应收款和存货。

　　现金流正在不断枯竭

　　现金流量表显示，公司现金流量几乎每年为负，尤其是2019年度为-2.74亿，2020年度为-1.26亿，而公司每年只能从银行等借款，甚至向股东借钱运行。

　　也就是说，假如没有融资撑着，现在你看到的财务报表中货币资金为负，公司的资产就是应收款和存货，而随时现金的不断流程，公司实质上已经无法运转。

　　公司没有研发

　　和雷军系的所有公司一样，这家公司也没什么研发，2021年的研发占比为1.61%。看了一下IPO说明书，公司唯一有印象的东西是包装的架子。

　　商业模式根本不成立

　　归根结底，这家公司的商业模式完全不成立。作为一个维修公司，竟然花费几亿现金从联想和小米购买大量的配件囤货，然后去俄罗斯和印度建仓库，给印度和俄罗斯的维修商供货，连保荐人都可能没有办法这些仓库中的货物是否真的存在。

　　报表看起来很靓丽 保荐人很牛逼

　　IPO说明书显示，公司近年来利润非常好，2018-2020的净利润为3623万，4013万，7207万，尤其是2021年1-9月利润就达到8638万。

　　应收款和存货是主要资产 货币资金是融资做样子的

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　　合并资产资产负债表显示，公司并非如利润表这样靓丽。公司的主要资产是从小米和联想等企业买来的配件存货，存放在俄罗斯和印度等地，还有联想和小米的应收款。

　　其货币资金其实差不多就是小米带头的融资款。

　　资产主要是流动资产 流动资产主要是应收款和存货

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　　现金流走向枯竭 不融资就死了

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　　IPO说明书显示，公司销售活动产生的现金流几乎都是负，之后筹资活动产生的现金流是正的。什么意思呢，就是公司的经营是依靠借钱和融资来维持的。而且现金流是负的，表示现金流正走向枯竭的路上。

　　没现金流公司经营连股东的钱都借

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　　商业模式不成立

　　从轻资产变成重资产模式

　　公司主营售后服务管理

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　　作为一个曾经在这个行业中研究过很久的老人，其实完全搞不懂这个业务是什么。

　　看了一下，大概就是购买小米和联想的配件然后通过包装等卖到俄罗斯、印度 ，国内是河南地区的维修网店。

　　这个商业模式非常烂，因为要花费大量的自己压货，本来维修服务是一个轻资产模式，这个公司却把他变成了一个重资产模式。

　　主要给小米和联想服务

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　　IPO说明书看到的唯一有印象的是这个

　　翻新也是一门生意

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　　联想小米是客户又是供应商

　　IPO说明书显示，发行人最早是给联想等服务的，但这几年来小米代替联想成为主要的客户和供应商。

　　联想和小米对于迈创来说是客户又是供应商。也就是说，模式就是购买配件，然后提供服务。其中可能有差价什么的利润吧。

　　联想小米是前二大客户

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　　小米和联想是前二大供应商

　　基本没研发

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　　融资2.23亿创始人提现2000万

　　雷军小米带5实体突击入股

　　IPO说明书显示，在最近的一年内，作为供应商和客户的小米带头，复星系等5家实体突击入股，而公司成立以来，公司一共融资2.23亿，最近一年突击融资1.429亿。

　　特别留意的是，小米在以16.9917元入股的同时，顺便帮创始人提现超过1000万，提现价格为16元。而复星的入股价格已经是19.42元了。

　　有意思的，IPO说明书显示，各投资人都和发行人有对赌条款，其中最重要的是必须在2023年IPO，能成功吗？

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　　小米等5个实体一年内突击入股

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　　2004年丁思海带妹夫吴思远创业

　　第一阶段融资：3778万

　　2016年11月 融资2220万 每股价格6元

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　　2016年12月 融资1380万 每股价格6云

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　　2018年9月 融资198万

　　第二阶段融资 5150万

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　　2020年12月，融资5156万 每股16元

　　第三阶段融资 1.429亿

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　　2021年1月 丁思海和吴思远提现1000万人民币

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　　2021年8月，融资4065.20万元小米系入席 价格16.9917

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　　2021年6月 丁思海吴志远提现 1016.3万 每股16元

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　　2021年8月 融资1.0229亿复星系入局 每股19.42元

　　小米旗下创投公司

　　实缴资本为0