招商基金冯福章:军工继续高增长,下半年这么选股
慢投资
6月9日招商基金研究部总监冯福章分享了他对军工的最新观点,他认为军工的景气度和配置性价比依然存在,行业的正增长确定性还是非常高。
1、从中长期的角度来看,军工的景气度和配置性价比依然存在。现在对行业来说是非常友好的历史时期,增长确定性更高一些。
2、军工分化会比较明显,偏上游的是第一选择,上游行业的净利率是明显高于中游和下游的,上游能够找出非常多增速快的公司,比下游找对的概率更高。
3、像航空装备、航天装备等方向上,这些细分行业增速会超过行业增速。
4、新股里面一些跟军民品相结合的公司,像做先进材料的,它不仅做在军品,也做到民品上,有的可能是做一些通信上的设备。现在在民品上的拓展也非常快。
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一、继续高增长
从一年以上的维度看,军工行业的正增长确定性还是非常高。军工的正增长,不管是幅度还是确定性上都是比较高的。
去年全行业主要指标公司的净利润增幅在40%左右,从目前来看,今年可能还是在30%以上的幅度,增长幅度会下来一些,但景气度还是比较高。明年跟今年的情况可能差不多,会继续保持中高速的正增长。
再往后,增长幅度可会下一些台阶,因为基数越来越大了。但是像航空装备、航天装备等方向上,这些细分行业增速会超过行业增速。
在30个一级行业里面,军工还增速至少排在前1/3的增长水平,而且确定性比较高。当然不要指望很多公司出现过去100%的增速,长期这样也是不太正常的。会处在一个中高速的增长阶段。
分化很明显
在业绩增长上,现在分化已经在逐步显现。
细分行业,偏向上游的是我的第一个选择,包括一些信息化的产品,也包括一些材料类的。今年材料类的不仅在军工里面,在A股市场里面,军品民品的涨幅都比较大。
第二类,偏向下游或者中游的一些也行,主要是看它的治理改善。中下游的公司还是以比较大的国企为主,尤其是下游的产业链,市值也比较大,收入经常都有几百亿的这种规模,但是净利率比较低。
如果从行业的拆分来看,上游行业的净利率是明显高于中游和下游的。
下游的收入高,毛利率、净利率低,如果它治理改善,因为收入规模很大,哪怕提升半个百分点或者一个百分点,对于净利润的影响都非常大。如果按照产品方向来看,紧盯一些下游需求放量的方向。比如说像先进战机的方向就可能带动上游的材料、机载设备、信息化的产品等等,它带动的产业链会相对比较长,这些产业链机会相对大一些。而且它会不停地超越大家的预期。
新股里面一些跟军民品相结合的公司,像做先进材料的,它不仅做在军品,也做到民品上,有的可能是做一些通信上的设备。
以前大家都不太关注,但是我们仔细去看招股说明书,去看一些行业的数据,在民品上的拓展也非常快。还有一些像碳纤维、连接器、汽车相关的雷达等等,包括一些北斗的,这些方向跟往年不一样,出现了一些积极的变化。最后,一些整机的变化。以前下游一些整机厂估值特别贵,我在过去对整机是偏谨慎的,除了极个别的公司之外,只能是自下而上的逻辑。但现在有一些治理改善的边际变化,不管是在公司自己的动力上,还是国企改革的要求上,如果再叠加一些公司订单变化,整机公司共振的幅度会非常大,因为有些产品正好是这两年订单增速出现边际变化。所以在这些方向上值得去考虑。 下半年关注的方向上游很多公司的增速确实比较高,因为逻辑清晰,容易拓展品类,也有国产化利率提升的逻辑,还有应用领域的拓宽。
下游还是选择一些能够提升毛利率、净利率的公司。对下游的公司而言,只要提升一个财务指标,都会产生非常大的影响,如果共振的因素比较多,幅度就非常大。但在正常情况下,一些下游的国有企业因为历史负担相对较重,它不具备这种动力,很难获得好的结果。但今年国企改革的推动力非常大,所以,还是具备非常大可能性。我认为下游里精选一两个最好的足矣。比如军民融合的方向,它拓展了民用性领域,以前这个逻辑不是特别顺畅,但现在已经有不少这样的公司做的越来越好。它还是集中于以前的技术优势,稍微拓展了一个品种的应用领域,往往就会取得很好的效果,从而很容易的做大规模,出现新的增长点。上游还是能够找出非常多增速快的公司,比下游找对的概率更高。其他的方向,比如符合下游放量逻辑的。不管是新一代的战机,还是特种的航天装备,或者海军的特战领域,确实都处在交付的时间节点上,这可能会带来产品需求的提升,尤其在航空装备上可能体现的更多。发动机上游的公司目前性价比更高,总装行业下游观察订单提速和治理改善。对于发动机的整机,可以观察它治理改善的时间节点,比如发现一些指标,如果出现了,就可以操作,但目前还没有明显的出现。反而发动机链条的上游公司目前性价比会更高一些,因为业绩增速快,也符合品类的拓展,或者下游应用的拓宽。并且,本身的经营质量都非常高,毛利率、净利率、资产负债、ROE这些指标都是可以的。做发动机、发动机零部件、发动机涂料、以及控制系统的公司,甚至包括做叶片的公司,A股里有十几家,优中选优可以选出两三家,做一些观察,再做一些具体的比较。在这些领域里是可以找出发动机上游的一些标的。总装行业下游有些公司订单提速的,或者排产和交付提速,这些不需要太多的调研和打听数据,更多的还是体现在财务数据上。认真地分析三大报表和中报年报的财务附注信息,对我们的研究和投资是足够的。另外,对下游而言,我们要看它的治理改善。这不是一句空话,对公司的影响有可能会是天翻地覆的变化,至少也会改头换面。
这样的情况已经出现好几次,今年很多公司都有这种可能性,所以下游这个方面值得观察。下游值得关注的公司比过去多,我们优中选优,可以选出一两家作为配置。
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