债台高筑，四年巨亏40亿，大量资产遭计提减值：靠变卖资产保壳的科陆电子，抱上美的大腿，能脱困吗？

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　　不破不立，破而后立？

　　作者|Los

　　编辑 |小白

　　科陆电子（002121.SZ），成立26年，于2007年登陆深交所主板。

　　科陆电子以发、配、用、储产品为核心，主营业务从事智能电网、新能源及能源服务三大板块。

　　占据火热的新能源赛道，但业绩反倒连年亏损，近四年亏损40亿，吾股排名一路跌到4372名。

　　但这也是一家幸运的公司：在实控人股权大比例质押，债台高筑，大额资产计提、巨额亏损的情况下，等来了国资出手搭救。

　　时隔一年，又得到美的集团（000333.SZ）的青睐，后者斥资22亿接力国资，将其收入麾下。

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　　出手搭救到无溢价交接，历时三年完成交接

　　事情要从2018年说起。

　　一手把公司带大、也是公司的第一任实控人饶陆华，持有公司6.07亿股，占总股本的43.11%，其中4.3亿股即总股本的30.76%处于质押状态。

　　当时深圳国资正成立专项小组，纾困债务违约的上市公司，而科陆电子正是其中一个。

　　2018年8月4日，深圳国资委全资所有的深圳资本集团（曾用名：深圳市远致投资有限公司）以股权受让的方式，斥资10.3亿从饶老板手中以6.81元/股的价格拿到了1.5亿股，占总股本的10.78%，成为第二大股东。

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　　随后的半年里，深圳资本集团又通过集合竞价方式增持约7400万股，将持股比例提升至16.1%。

　　紧接着在2019年3月29日，双方再度签订协议，饶老板以6.28元/股转让1.13亿股。

　　此时深圳资本集团占公司总股本的24.19%。

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　　三个月后，虽然深圳资本集团以持有公司24.26%的股份成为第一大股东，但彼时实控人仍为饶老板。直到2021年6月董事会换届，饶老板放弃表决权，深圳资本集团才正式成为实控人。

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　　历时三年正式入主后，2021年12月29日，公司抛出近5年来首个定增方案，拟募资22亿，其中大股东深圳资本集团拟认购5.4亿。

　　公司打算7成的募资款搞主营业务，剩余的用来补流。

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　　但半年后的2022年5月23日，公司终止了上述定增方案并放出“猛料”：美的集团将通过新的定增方案并受让深圳资本集团所持股份，成为公司新的实控人。

　　国资换美的，构建新能源战略的蓝图

　　新的定增方案是：美的集团以3.28元/股的发行价，以全现金方式认购4.2亿股，认购金额为13.8亿。

　　而新方案里没有了投资主营业务的身影，而是全部用来偿还有息负债。

　　同时美的集团与深圳资本集团签署股份转让协议，斥资8.3亿，以6.64元/股的价格拿到1.26亿股。从转让价格看基本是“平出”。

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　　本次权益变动整体方案实施后，美的集团将持有公司29.96%的股份，成为公司第一大股东，最终实控人将变为美的创始人何享健。

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　　这两年美的集团动作频频，除了耳熟能详的库卡集团，过去两年又陆续拿下了合康新能（300048.SZ）以及万东医疗（600055.SH）的控制权。

　　美的集团表示，未来公司将是美的集团开展能源管理业务的主要平台之一。

　　二级市场的狂欢VS．基本面的惨淡

　　因筹划变更实控人，公司股票于5月17日开始停牌。

　　受美的入主消息的刺激，5月24日复牌当日公司股价封板涨停，随后收获3个一字板。科陆电子股价从4.13元开始启动冲到最高点的8.24元，短短14个交易日涨幅高达100%。

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　　不仅如此，期间股价的暴力拉升更是让其三次登上龙虎榜，其中“小鳄鱼”、“广东帮”等著名游资也是榜上有名。

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　　颇为戏剧性的是，对比近期二级市场大家竞相跑步入场一片繁荣景象，早在今年1月，对原实控人饶老板所质押的1.36亿股进行的两轮司法拍卖，市场却无人问津，显示流拍。

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　　最后，上述股份依法过户至万向信托旗下用于抵债，作价7.5亿。截至5月6日，万向信托股份公司共计持有公司1.6亿股，占总股本的11.4%，位列第二大股东。

　　美的的东风显然不容错过：万向信托于5月27日减持2800万股，并表示未来无增持计划，会继续择机进行减持。

　　而1.36亿股作价7.5亿，平均价在5.5元，再对比减持当日收盘价，吃肉真香啊。

　　回到科陆电子的基本面。

　　2018-19年，公司连亏两年，归母净利润合计为-35.9亿，面临退市风险。

　　2020年靠转让子公司的股权获得投资收益8.1亿，归母净利润转亏为盈，保壳成功。

　　但2021年公司又巨亏6.6亿，2022年一季度接着亏损4600万，再次陷入困境。

　　亏损问题主要是公司近年来存在大量的计提减值——从2018年开始每年主营业务赚的钱都不够赔的。

　　2015-2022年一季度，经调整经营利润为11.9亿，同期计提减值高达38.02亿，占比高达319.5%。

　　近四年的减值计提金额年均超8.7亿，其中最大问题来自于应收账款计提。

　　对此，公司连续四年给出了统一答案，“计提是由于部分业务的运营和结算周期较长，导致较长账龄的应收账款增加。”

　　如此看来计提减值是“可持续性的”，而且是未完待续。

　　结合这个减值计提规模，你要说不怀疑公司过去这些年的营收有几分是真的，那可就是见了鬼了！！

　　但这似乎已经不重要了：靠上了美的这棵大树，“上岸”是十拿九稳的。

　　而伴随着经营层面的山崩地裂，公司的资产结构也早已难以为继。

　　截至2022年一季度，公司资产负债率已近90%，有息负债率也高达49%。

　　面对业绩亏损、高负债，公司近年来只能靠变卖资产来续命，每年都得转让几个子公司的股权才行。

今年3月公司拟公开挂牌转让子公司深圳市车电网络有限公司（简称：车电网）27%的股权，挂牌底价为2.7亿，截至目前没有下文；

而早在2019年，公司转让车电网49%的股权时，对价不足1.5亿。

　　车电网主营业务，正是新能源相关业务，既做新能源汽车充电服务也做储能服务，2021年1-9月实现营收2.1亿，撑起公司新能源业务营收的半边天。

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　　值得注意的是，转让车电网时公司附加了业绩承诺，承诺2019-21年扣非净利润分别达到2800万、3600万、5900万，而实际情况是车电网三年的扣非净利润分别为2615万、1204万和-1528万，均未达标，表现惨淡。

　　而根据业绩承诺，要是没完成，那受让方有权让公司或者公司指定的第三方回购。

　　所以说，这卖了半天卖了个寂寞，算得上“躲得了初一，躲不了十五”。

　　跟新能源沾边儿的业务：营收有是有，但仅占2成

　　公司目前最核心的业务是智能电网，2021年该业务创收24.5亿，占总营收的76%，而新能源业务占比不足20%。

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　　智能电网业务产品其实就是电能表、集中器、计量终端器等。

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　　该业务的销售模式主要靠参加电网相关的项目招标。

　　2021年国家电网电能表招标采购项目中，公司中标5.96亿，南方电网计量产品框架招标项目中，合计中标2.19亿，在各省电网公司计量箱招标中，公司拿下1.69亿。

　　此外，公司子公司从南方电网的配备设备框架招标项目，获得1.29亿元的项目。

　　（来源：公司公告）

　　上述合计11.1亿，占同期该业务总营收的45.3%。

　　而新能源业务方面，包括储能业务、新能源汽车及运营业务。其中新能源汽车及运营业务指电动车充电设备的研、产、销，提供集中场站式和分布式公共充电解决方案。

　　公司表示，充电云平台接入站点覆盖28省180个城市。

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　　此外，公司的综合能源服务业务也算和新能源沾边儿，公司表示该业务是利用新能源技术、储能技术、电能替代技术等满足客户对电、热、水、气的需求，为用户提供能源供给、节能和能效监测，2021年该业务营收为3亿。

　　在资本市场胡闹一场还能善终的，科陆电子算是一个典型。

　　当然，好在饶老板并没有等到分享美的接管公司时的资本盛宴。这也算给公平二字保留了最后一点点面子。

　　美的集团以较低的代价拿下公司控制权，但面对公司残破的经营局面和难以为继的资本结构，如何带领科陆电子走出泥潭值得关注。

　　是福是祸，还需要时间去证明。