来源：德林社

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　　最近两个月，养猪企业经历一波大涨。比如5月19日至7月12日，行业老大牧原股份涨幅27%，然而最近7个交易日，牧原6条阴线，跌幅8%左右。

　　7月20日午间收盘，牧原股份报价59.97元，总市值3192亿元。牧原股份，A股的养猪大户、有“猪王”的称号，公司怎么样？我们先从分红看起。

　　从2019年开始，牧原坚持每年在分红，在2019年没有温氏分得多，但是到了2020年除了送股还每10股分了14块。

　　到了2021年，正邦科技和温氏股份都巨亏，牧原还赚了七十几个亿，所以还每10股分了2.48元，但是对于几十块钱的股价来说，股息率有点低。

　　牧原到底分了多少钱呢？大概是80亿元。尽管温氏在2021年没有分红，但是三年累计分红100亿，作为曾经的深市龙头，分100个亿还算说得过去。

　　正邦科技是分红最少的，去年因为亏损没有分红，但是在2020年分了20几个亿，2019年分了1亿多。正邦在2020年会分20几个亿，你们知道为什么吗？

　　因为正邦的太子要接班。在那一年，他们喊出了两个千亿的目标：产值市值双千亿。正邦在那一年，还真的产值过千亿，所以他们赚钱了，破天荒的分了21个亿。

　　但是，这种好事是昙花一现，去年就巨亏。

　　中国二代接班，尤其是养猪场的二代接班会是个问题。大家可能还记得，河南有一个公司叫雏鹰农牧，因为他的儿子喜欢跑车，最后雏鹰农牧的猪饿死了，没有赶上猪周期的好时光，估计他们的老板大腿都要拍断。

　　牧原股份这几年分了80亿，尤其是在去年同行都亏钱的时候，还坚持分了13个亿，是相当不容易的。

　　不过到今年，牧原已经开始亏损了。我们看一看几家公司盈利状况。分红最多的温氏，在2019年和2020年两年一共赚了218亿。

　　那牧原呢，赚的太多了，仅2020年人家就赚了300亿，如果再加上2019年和2021年的139亿的话，合计440亿，但总分红80亿，有点抠门。

　　到了2022年一季度，大家都开始亏钱，牧原作为大哥也扛不住，亏的是最多的，合并报表亏了57亿，归母净利润亏了52亿元。

　　最近公告预计上半年亏63至69亿元，意味着二季度3个月亏损收窄，这是一个非常积极的信号。

　　我们再看一下可对比的正邦，这个公司2019年赚16亿，2020年59个亿，2021年一把就亏了190亿。

　　到了一季度时候，正邦还亏了26个亿，正邦二代把他老爹十几年赚的钱全给亏了。

　　营收上，牧原2019年开始加大马力，营收增长了51%，到了2020年178%。从去年下半年开始，有公司已经开始杀母猪了，唯一增长的就是牧原。

　　我们接着看销售毛利率，牧原真的是太赚钱了，2019年毛利率35%，2020年60.67%。为啥这么高，因为卖猪的不需要打广告。

　　2021年，牧原毛利率一下降到了16%，为什么会这样？因为养猪的成本和最后的价格倒挂了。

　　在中国，养殖行业最容易出现财务造假，存货一定要注意。以前有一个公司叫做蓝田股份，他说他水上面养鸭下面养王八，然后池塘里边还有藕，反正就是特别赚钱。

　　但是池塘下面有多少王八，会计师是没法去盘点的，后来这一招又被另外一个公司獐子岛学去了。獐子岛养的扇贝在海里，会计师审计师每年就拿个二三百万的审计费用，难道还要潜到海底去数扇贝？

　　还有一种就是在东北养人参的，他说地里有多少的人参，都不可能去一颗一颗的去数，都比较悬。

　　接下来，我们看一下牧原负债，到去年的负债已经达到了1000多亿，今年一季度负债还在进一步提升。负债这么高，它能不能够去解决？万一资金链断了怎么办？

　　牧原有大概300多亿的银行授信，它还发可转债等等，还从去年10月份开始就在搞定增融资，加上存货，数据上看问题不大。

　　牧原的资金问题，市场上分歧比较大，是因为在去年年底，牧原的三十几家子公司出现了商票没有按期兑付，它的解释是说那些持票人没有按照规定时间申请兑付。

　　牧原还搞了一个事情，他向他的供应商拉长结算周期，他给人家开出商票，不用马上去支付现金，这也是他为了缓解现金流的办法。

　　牧原规模化养殖，还存在一个质疑，就是财务到底有没有造假，最大的问题就是消耗型的生物资产。

　　如果当猪存栏，因为价格的问题再养大一点行不行，真的就是赌了。当价格在亏损的时候，养的猪是不是应该计提？这是一个非常具有争议的问题。

　　举例来说，现在的完全成本一斤猪15块，如果当你的出栏的价格变成11块的时候，消费性的生物资产每斤就会亏4块钱。那么在当期的财务报表是不是应该进行减值计提？

　　交易所也很关心这个问题，投资者也很关心，因为一旦减值，利润要打个折扣。

　　很多人说，如果把猪稍微养大一点，二季度的时候出栏价格回升，是不是又赚钱了？对的。要把计提那部分回冲回来，这个利润调节的空间就太大了。

　　大家更关心的牧原进行规模化、智能化、自动化的生猪场地的建设。有一家企业叫做牧原建筑，主要是给牧原股份修养猪场的。

　　牧原的老板说，我们的牧原建筑压根就没有从牧原股份身上赚钱。从牧原建筑的毛利率来看，零点几就是不赚钱，相当于大股东给上市公司提供一个便利，拿成本价帮着上市公司修猪圈。

　　现在监管也在说，不要去大规模的炒作猪周期，不要去囤猪。牧原作为猪王，还在进行进一步的扩张，他们希望通过规模效应等等去降低它的完全养殖成本，提升它的养殖边际效益，在竞争之中脱颖而出。

　　未来到底怎么样，我们是脚踩西瓜皮，走一步，看一步。