来源：医药投资部落

　　作为国内规模最大的临床CRO企业，从最初的50万启动资金到如今执掌千亿，泰格医药是行业的神话。

　　8月25日，泰格医药发布半年报公告，公司上半年实现营业收入35.94亿元，同比增长74.78%；归属于上市公司股东的净利润11.92亿元，同比下降5.02%。

　　这是10年来，泰格医药第一份净利润同比下降的半年报。

　　不是传说中的“CXO寒冬”到来了，也不是泰格医药不努力，只是这一届韭菜不行。

　　事实上，得益于国内大量新冠口服药和新冠疫苗如火如荼的临床试验，泰格医药的主营业务仍然繁荣。

　　报告期内，泰格医药临床试验技术服务收入21.72亿元，同比增长110.16%；临床试验相关服务及实验室服务收入13.8万元，比上年同期同比增长35.88%。

　　来源于主营业务的净利润，也从去年半年报的5.43亿增加到今年半年报的7.71亿，增幅42%，利润增长速度低于收入增长速度，主要是新冠相关业务的成本高企，利润率不高。

　　泰格医药净利润之所以下降5.02%，主要怪这届韭菜不给力，泰格医药庞大的投资产生的收益急剧下降，影响了净利润整体表现。

　　自2015年开始，泰格医药就不满足于纯粹的CRO业务，开始布局投资业务，在最近2-3年其对外投资规模更是急剧膨胀，已经成为中国生物医药一级市场举足轻重的玩家之一。

　　根据泰格医药半年报数据显示，其账上现有非流动性金融资产高达96.78亿，其中上市公司股份1.65亿，医药类基金48亿，非上市公司股权47亿。

　　这几乎高达百亿的没有流行性的资产，其公允价值变动的收益，也被泰格医药计入了每年的净利润。

　　简单来说，大量未上市的医药企业的投后股权增值，这种基本无法在短期内有效变现的纸面财富，都被泰格医药计入了上市公司当期利润。

　　泰格医药2020年的净利润为20.29亿，其中来自投资收益为11.38亿，占比56%；2021年净利润为33.92亿，其中投资收益为18.15亿，占比53%。从投资收益占比都超过50%来讲，泰格医药是一家副业做临床CRO的VC公司。

　　如此高企的投资收益，来自于过去3年的一级市场与二级市场共振的生物医药大牛市。

　　各类散户韭菜和机构韭菜的疯狂涌入，使得二级市场的医药股价格屡创新高，由此带动了一级市场极大的投资热情，各类初创企业融资如烈火烹油。

　　泰格医药处于临床CRO的特殊位置，可以近水楼台先得月，得以在早期阶段布局了很多初创的Biotech企业，而一级市场的疯狂，又使得短期内这些Biotech企业的估值暴涨，给泰格医药带来了巨大的“公允价值变动收益”。

　　但是从2021年下半年开始，韭菜开始不给力了，盛宴结束了，全球范围进入了生物医药板块的超级熊市，无论美股、港股还是A股，生物医药股票的价格飞流直下，跌去90%以上者比比皆是。

　　寒冷迅速从二级市场传递到一级市场，PE和VC的投资热情急剧下降，生物医药行业饿殍满地，拿不到下一轮融资的Biotech企业大量涌现，即使能够拿到新一轮融资的幸运儿，其估值上涨的幅度也和前两年不可同日而语。

　　在这种情况下，泰格医药账面上接近百亿的股权投资，无疑是一个“定时炸弹”。

　　今年上半年，泰格医药的“公允价值变动收益”仍然有4.13亿，但是相比于2021年上半年的9.06亿，收益已经接近腰斩，这也是2022年上半年泰格医药整体利润下降的原因。

　　之所以投资收益没有和二级市场医药板块一样暴跌，主要因为泰格医药直接或者间接持有的，绝大部分是未上市公司股权，无论经营状况如何，只要公司没有破产清算，大概率仍然以最新一轮融资的一级市场估值计价。

　　但是这种情况不可能永远持续下去。

　　“定时炸弹”可能被引爆的方式有很多种。

　　比如，被投资的Biotech公司现金流中断而宣告破产清算，或者IPO后市值低于一级市场融资估值，都有可能造成“公允价值变动收益”为负数。

　　所以，如果这次生物医药的资本寒冬继续持续下去，泰格医药高达百亿的对外股权投资，最终如何妥善收场，是一个行业普遍瞩目的问题。

　　当然，也有可能等到下一波生物医药的大牛市，赚个盆满钵满，前提是，大部分被泰格医药直接或者间接投资的未上市公司，能够熬过这个冬天。