出品：新浪财经上市公司研究院

作者：肖恩

　　随着自2015年以来我国在政策、资金等方面对于生物医药和医疗器械创新的持续支持，近年来包括CRO、CDMO、CRDMO、CTDMO、CMO等第三方外包服务机构得到了前所未有的蓬勃发展，也涌现出了一众在全国、甚至在海外都具备相当竞争力的企业。

　　鉴于此，新浪财经上市公司研究院梳理了“A+H”共计20家相关CXO企业的中期业绩报告，旨在总结企业经营现状、剖析市场竞争力以及展望未来发展潜力。

　　近日，凯莱英医药集团（天津）股份有限公司（以下简称“凯莱英”）发布了2022年半年报。凯莱英是一家国内领先的CDMO（医药合同定制研发生产）企业，主要致力于全球制药工艺的技术创新和商业化应用，为国内外制药企业、生物技术企业提供药物研发、生产一站式CMC服务。凯莱英也布局国内市场，目前已形成包括国内创新药CMC服务、MAH业务、制剂研发生产、仿制药一致性评价、临床试验服务、生物样本检测以及药品注册申报等在内的全方位服务体系。

利润率探底回升 研发费用率有所降低

　　上半年，主要得益于小分子CDMO订单确认销售收入，凯莱英实现营收50.41亿元，位列20家统计CXO公司的第3名（见附注1：2022年上半年上市CXO企业营收排行榜）；营收同比增长186.4%，同样位于行业前列，其中Q2单季度实现约29.8亿元，同比增长约203%，环比增长约44.6%，虽然二季度公司受到疫情影响，但仍延续一季度的高速增长趋势。

　　上半年，凯莱英的收入中有86.21%来自于中国大陆以外，这在行业中位列前茅，也从侧面反映公司的服务得到了更多药企的认可。

　　值得注意的是，凯莱英上半年的毛利率为47.02%，同比提高了2个百分点。其在行业内并不算高但在连续下降几年后于今年基本有企稳迹象，或说明即使是龙头企业在面对人力成本持续上涨的背景下，向下游传导成本也存在较大压力。

　　而净利润方面，上半年，凯莱英实现归母净利润17.4亿元，同比增长305.3%，增速超同期营收，盈利能力得到了巩固甚至还有所提高。这主要得益于公司毛利率的提升以及在相关费用方面的控成本。

　　凯莱英降本增效的方法，不光持续压降了管理费用率，从2021年的10.26%降低至2022年H1的6.61%。与此同时，凯莱英为了保持利润的强劲增长，也削减了的研发投入力度，研发费用率（研发费用占营收之比）从2021年的8.35%减少至5.22%。

　　最终，凯莱英上半年实现扣非利润率33.7%，为上市以来的新高，在20家CXO企业中处于行业中上游水平（见附注2：2022年上半年上市CXO企业利润率排行榜）。

人均创利有待提高

　　实际上，CXO行业是一个人力资本密集的行业，企业业绩增长的关键要素就是来自于企业人数的膨胀。截止2022H1末，凯莱英的员工总数达到了8931人，较年初增长约1800人。

　　在人均产出相对稳定增长的情况下，也“堆”出了公司营收的增长。值得一提的是，凯莱英在2021年人均创收65.1万元，而在今年上半年，人均创收就达到了56.44万元，全年平均人效有望再创新高。

　　不过，即使如此，凯莱英2021年的人均创收和创利基本仍处于行业的中游水平，2021年数据显示，其人均创利为15.01万元，较泰格医药的34.52万元、药明生物的34.3万元、河源生物的30.37万元、昭衍新药的26.05万元有着较大差距，仍有较大提升空间，今年随着利润的高速增长有望得到改善。

　　截止至2022H1，公司小分子CDMO业务临床前/临床早期、临床III期、商业化阶段项目数量分别为172个、48个、34个，分别同比增长49.57%、33.33%、21.43%。

　　上半年，凯莱英的化学大分子业务、制剂业务、临床研究服务新承接或新签署项目分别为50项、100项、170项，生物大分子CDMO业务目前在手订单超2.6亿元。

资本支出连续3年超净现金流

　　CXO企业的业绩之所以能随着总人数的增长而增长，其背后的产能建设是必要条件，尤其是对于CMO、CDMO、CRDMO企业来说。

　　当前，加速资本开支指引公司高速发展，成为了行业大力投资的背后逻辑。但随着时间的推移，即使是龙头凯莱英，经营现金流金额减去资本支出后的自由现金流也并不乐观。

　　半年报数据显示，公司上半年资本支出高达10.17亿元，在建工程12.04亿元。预计全年公司加持续加大资本开支力度，预计资本开支超20亿人民币。而上半年的经营现金流净额仅6.32亿元，这是继2020年后连续第3年出现了资本支出“超支”的情况。

　　好在公司目前的资产负债率为18.21%，并不算高，还有债务以及股权融资的空间。此外，公司账面的货币资金仍有57.65亿元，加上每年的盈利，凯莱英仍可维持一定的资本投入和扩张。