来源：lite氢财经

　　文|王元石

　　业绩进入死胡同，外界无法预测利润拐点，资本市场就算用脚投票，用友网络的股价下跌也并不意外。

　　跌落神坛后，“云茅”用友网络还在加速向谷底俯冲。

　　10月11日，经历了长时间的震荡下跌，用友网络股价来到16.73元/股，创下年内新低。

　　同日，用友网络发布《关于以集中竞价方式回购公司股份的进展公告》，其中称，公司已累计耗资约8.23亿元回购1.0417%的股份。可即便用友网络及时更新回购进度，试图向市场传递信心，仍难抵挡入骨的寒意。

　　业绩暴雷是用友网络股价触底的元凶。今年上半年，用友网络净利润及扣非净利润分别亏损约2.6亿元、2.06亿元，迎近五年以来的首次半年度亏损。同时，经营性现金流更是净流出11.23亿元。

　　尽管2019年初退隐幕后的创始人王文京不得不在去年出山，重新掌舵用友网络，通过资本运作大刀阔斧地打造出“用友系”，但依然难以扭转用友网络经营上的颓势。

　　作为缔造者，能否盘活用友网络，或成为“IT英雄”王文京保住商业晚节的重要考量。

　　【近5年内首次半年度亏损】

　　从早前发布的半年报来看，用友网络的业绩上出了大问题。

　　今年上半年，用友网络营业收入为35.37亿元，同比增长11.3%，归属于上市公司股东的净亏损为2.56亿元，上年同期净利润为2.15亿元。

　　需要指出的是，这是用友网络近5年内首次出现半年度业绩净亏损。

　　对此，用友网络董事长王文京在9月的半年度业绩说明会上表示，2022年上半年亏损的主因，一是公司战略性主动加大研发、市场等方面的投入所致；二是公司客户结构以大客户为重，上半年营收占全年比例较小，下半年营收占比较大。

　　虽然王文京如此解释，但事实上，用友网络近几年的业绩增长缓滞，主业早已显现出疲态。

　　2019年-2021年，用友网络营收分别为85.10亿元、85.28亿元，89.3亿元，规模连续三年停滞在80亿元附近。

　　而2021年，用友网络的净利润为7.1亿元，较上年同期下滑28%；扣非净利润为4.1亿元，同比下滑55.3%。

　　值得注意的是，2021年一季度，用友网络由于处置畅捷支付，使得一季度实现投资收益2.87亿元。而到了今年一季度，该类收益仅0.25亿元，故而使得净亏损扩大至3.93亿元，扣非后净亏损为3.6亿元，二者均创出10年来最大季度亏损纪录。

　　从毛利率上看，用友网络主营业务盈利能力也出现明显下滑。今年一季度，用友网络毛利率为49.11%，较2021年全年的61.25%，下滑了超过12个百分点。

　　【最大规模募资让一众大佬翻车】

　　近几年，因为业绩表现持续不佳，用友网络市值进入持续下行的周期。被称为“中国软件首富”的王文京，也因身家缩水被挤下江西首富的位置。

　　2020年，用友网络市值最高冲至约2000亿元，王文京以630亿元财富位居富豪榜第63位。《2021年胡润百富榜》显示，王文京的财富一年缩水了150多亿元，以475亿元跌至榜单第129位。

　　在这种背景下，退隐的王文京再也坐不住了。2019年，王文京曾辞去用友网络总裁职务退居二线。2021年，隐身两年之久的王文京不得不出山，重新兼任公司CEO及总裁。

　　回归后的王文京，在资本方面的动作十分频繁。除了从用友网络分拆用友汽车上市外，王文京还力推用友金融、畅捷通、新道科技等子公司上市，“用友系”迅速开枝散叶，融资额迫近百亿。

　　与此同时，王文京还发起了用友网络历史上规模最大的募资。今年年初，此次定增募资靴子落地，用友网络以31.95元/股的价格发行1.66亿股股份，共募得资金52.98亿元。

　　一般而言，定向增发是上市公司向少量的机构和个人募集资金，且相关法律规定定增发行价不得低于定价基准日前20个交易日市价均价的80%，也就是说定增最多可以打个20%的折扣，是一个不错的“捡便宜”机会。

　　这次定增的发行对象中，高瓴、中金、葛卫东等一众明星资本均在列。只不过，这帮在资本市场上叱咤风云的“老油子”们，却因此翻了大车。

　　以私募大佬葛卫东举例，其在此次定增中认购625.98万股，认购金额2亿元。以10月11日16.73元/股的收盘价计算，与当时的定增发行价对比，亏损了近一半。

　　彼时参与定增的17家明星资本，还包括外资GIC、摩根大通、摩根士丹利等，共浮亏超20亿元。

　　【转型云服务难度过大】

　　剥离分拆子公司上市等资本操作，并不能减轻王文京的压力。他再度接手用友网络后，在业务上做出的改变和转型，却始终难见成效。

　　王文京对用友网络“动刀”改革，将原本的主营业务由软件业务、金融业务和云服务三部分构成，加快向云转型。

　　从结果来看，二级市场投资者明显低估了用友网络云转型的难度，以及为此付出的成本与代价。目前看，SaaS占比低、大客户依赖、费用率高企等三大挑战，成为用友网络云转型路上的三道拦路虎。

　　在推进云转型的过程中，用友网络大力推动以公有云为基础的订阅付费模式。只不过，Saas赛道竞争激烈白热化，用友网络公有云部署及订阅模式的比例并不高，SaaS收入占比低。

　　与此同时，用友网络的营收大头，主要依赖于行业大客户。但现在的下，企业可获得的投资和资金流入较少，大中型企业都面临着一定的经营压力。这些企业的经费缩减，也给用友网络带来相应的的挑战与压力，导致业绩增长进入瓶颈期。

　　此外，用友网络的成本代价也居高不下。大幅的费用支出，让用友网络面临期间费用率不断攀升的压力，进而导致公司净利润出现创纪录的亏损。问题在于，大量的投入并未给用友网络构建起竞争优势和核心竞争力，否则，毛利率和净利率水平为何会逐年降低？

　　业绩进入死胡同，外界无法预测利润拐点，资本市场即便用脚投票，用友网络的股价下跌也并不意外。