储备公司第二步——筛选企业的长线成长因素

筛选企业的长线成长因素包括两大方向:一个是巴菲特的护城河,意指企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势;另一个是竞争性行业中优秀的经营管理团队。

(一)寻找中长线牛股

1.发扬光大巴菲特的护城河

巴菲特的护城河——壁垒

巴菲特的护城河是指企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势。我们亦可以称之为壁垒。

具有技术壁垒优势、市场与品牌壁垒优势、政策壁垒优势,资源壁垒或生产能力的形成周期较长，总之具备至少中短期内他人难以复制的优势,统称为壁垒优势。

壁垒的存在体现为较强的议价能力或者较低的生产成本,最终体现为财务上较高的净资产收益率。

北京大学光华管理学院的张维迎教授曾经就企业的核心竞争力做过非常精辟的描述:核心竞争力建立在企业资源有效整合的基础之上,这些有形、无形的资源麻要变成企业的核心竞争力,必须具有以下五个特点:一是“偷不去”,即不可模仿性。由于产品与工艺不同,很难被人模仿。如果很容易被模仿,企业就没有竞争力。二是“买不来”,即不可交易性。这种资源如果能在市场上买到,就不能构成核心竞争力。三是“拆不开”,即资源的互补性。如果企业资源很容易拆开,同样不能形成核心竞争力。一流企业是用三流的人千二流的事,赚一流的钱;三流企业则是用一流的人千二流的事，赚三流的钱。企业更能赚钱,是因为其组织制度是一个互补性的平台,虽然每个人都是一,但两个人加起来一定要是三或四。四是“带不走”,即资源的企业归属性。企业的资源应该是属于企业而不是某个个人的,举个例子,如果一个企业的客户可以被轻易带走,这个企业肯定缺乏竞争力。五是“溜不掉”,即资源的延续性。企业的核心资源需要不断开发,不能今天还称之为竞争优势,到明天就失去了。

在实际商战中,任何壁垒都是有时间期限的,无限期独占是极为罕见的，短期的独占就已经能够为企业带来丰厚的经营利润,就能够为投资者带来丰厚的投资回报了。所以,作为证券投资实战人士,我们着眼于中短期内他人难以复制的优势,强调了中短期这个时间因素并希望能够尽量在量化等级上预估壁垒价值,目的为投资机会寻找线索,张教授着眼于企业的长远发展和核心价值,是我们上文所述壁垒优势的理想境界,但张教授对核心竞争力所述的五个特点对于我们寻找和判所壁垒优势企业具有很大的参考价值。

公司作为资源(包括人、财、物等)的整合平台,资源整合的复杂性越强,可能的壁垒也越强,而单一的技术优势则很容易失去。在现实投资分析中，一些意义不大的壁垒优势经常被券商研究员高估,从而高估了上市公司的成长速度。如证通电子、九阳新疆众和等公司,所谓的壁垒在行业竞争面前显得软弱无力,公司毛利F降迅速。这点我们将在后文“避开没有意义的壁垒中叙述”。

复杂的公司重建的难度大、壁垒高,能够完成复杂工艺整合、复杂技术整合、复杂组织协作整合、复杂业务流程组织、复杂企业文化和制度整合的企业往往是壁垒高的理想投资目标,但是对其经营管理效果的判断标准必须要简单,也就是说要寻找能做好因复杂而难以做好的产品或服务的上市公司,而我们自己的裁判角色要容易做。