中国的股票市场经过20多年的发展,已经走过了发达国家百年的发展历程，目前中国的股票市场无论是在市场规模、市场参与者和市场发达程度方面,还是在市场制度和监管体系等方面都取得了很大的发展。股票市场的发展为中国经济发展注入了巨大的活力，为我国经济结构调整和产业结构升级创造了有利条件。

股票市场的兴起,改变了我国企业的融资格局,即从依靠银行贷款的间接融资方式为主，转变为间接融资与直接融资并存的多元化融资方式。

本文遵循从经验现象描述到理论解释的总体思路,围绕着股市融资与产业结构升级的关系,在对已有的相关文献进行分析的基础上，构建了中国股市融资和产业结构升级关系的理论分析框架,并在此基础上对股票市场的融资模式进行了分析,探讨了不同融资模式推动产业结构升级的内在机理和路径,实证检验了本文对股市融资与产业结构升级的关系以及不同融资模式对产业结构升级的作用效果的推断。

概括地讲,本文的主要结论为以下几方面:

(1)股市融资通过增加资本积累进而促进产业结构升级

通过对“金融发展——资本积累——经济增长” 作用机理的分析,可以发现在发展中国家资本积累对于促进经济增长具有重要的意义,股市融资对产业结构升级的促进则是金融发展对经济增长发挥作用的重要内容之一。

本文以资本积累为中间变量,将“股市融资——资本积累——产业结构升级”三大要素有机整合,分别构建了股市融资对资本积累,资本积累对产业结构升级的影响模型。通过对股市融资对资本积累影响模型的分析发现:股票市场的发展和完善提高了金融部门的效率,降低了厂商获得外部融资的成本,增加了家庭部门的投资收益，从而实现了资本积累的增加;通过对资本积累对产业结构升级的影响模型的分析发现；

在股票市场通过资本积累促进产业结构升级的过程中，股票市场对新兴产业部门的支持使得整个新兴产业部门的资本积累量的增加值高于整个传统产业部广]的增加值,而新兴产业部门资本积累量的增加带来了比传统部门更大的产值增加，从而促进了整个产业结构的升级。

(2)中国股票市场融资模式呈现明显的市场化倾向,逐渐由“政府控制型”向“市场取向型"转变

通过对成熟市场和新兴市场国家直接融资和间接融资的比较,发现无论是以直接融资为主的美英还是以间接融资为主的日德或是韩国和巴西等新兴市场,在20世纪80年代以后其股票市场都得到了快速发展,而且增长速度远远超过了银行,表现出了明显的市场化倾向。在市场化的演进中不同国家因为经济发展水平、信用和法治环境的差异又形成了不同的融资模式。股票市场发达的国家倾向于采用注册制模式,而股票市场较发达和新兴市场倾向于采用核准制模式。无论是注册制还是核准制都不是完美的,但只要其能与自身所处的制度环境与市场环境相得益彰,就能有效地推动经济发展。与成熟市场和新兴市场国家一样,我国股票市场的发展及融资模式也明显地呈现市场化倾向,并在市场化的演进中形成了两种不同的股市融资模式:审批制模式和核准制模式。

审批制下,政府直接介入股票市场,控制股市资源的分配,形成“政府控制型”模式;核准制下,政府退出直接管理，市场机制得以发挥,股市资源按照资金边际效益配置,形成“市场取向型”模式。融资模式的变迁与我国经济发展和市场机制的建立紧密相关。

(3)中国股票市场融资模式的变迁对产业结构升级形成了两种不同的作用路径

审批制下,股票发行的决定权归属政府,政府对股票市场进行干预和规制，干预的工具就是产业结构政策,且以产业结构政策为导向。审批制下的股票市场融集资金主要支持了国有企业、主导产业和支柱产业的发展;核准制下,政府退出直接管理,引入市场机制,发挥市场选择的作用,对上市公司的选择更加偏重公司的内在价值和行业前景,形成了以资本边际效益为导向的企业和行业选择机制。

核准制下的股票市场融集资金主要支持了竞争优势产业的发展,并使得产业结构趋于合理化。在理论分析的基础上,本文进一步对中国股票市场的产业分布整体特征进行深入分析,发现股市融资对第二产业的支持最大,尤其是技术和资本密集型行业,如机械设备业、石油化工业、金属和非金属业。同时对不同融资模式下股市融资的产业分布进行比较，发现两种模式下的产业分布呈现不同的特征:审批制下更多地支持了产业政策中鼓励的产业和国有企业的发展;而核准制下则更多的资金流向具有竞争优势的产业和技术密集型产业。

(4)股市融资对产业结构升级具有正向影响,并且两者之间具有明显的双向短期因果关系

本书采用面板数据这一分析工具从区域的层面对股市融资对资本积累及产业结构升级的影响进行了实证研究。结果发现股市融资在影响资本积累的同时,进一步促进了产业结构的升级,无论是以三次产业结构比例的变化还是以工业部门内部附加价值和高加工化程度的变化来衡量产业结构升级,股市融资对产业结构升级都具有显著的正向影响。

本文采用VAR方法来识别中国各地区股市融资与产业结构升级的长期均衡关系和因果关系,研究结果发现不论是从短期还是长期来看,股市融资都是促进产业结构升级的重要因素,产业结构升级反过来又影响着股市融资,且两者的双向短期因果关系明显强于两者的双向长期因果关系。本书还采用脉冲响应函数来考察股市融资与产业结构升级两者之间在VAR原数据层面的相对关系,进一步对两者的相关性进行了验证。

(5)股市融资模式的市场化演进有利于产业结构升级

本文通过构建审批制和核准制两类样本,利用31个省、自治区和直辖市组成的面板数据，采用时刻固定效应方法,分别对两类样本中股市融资对资本积累和产业结构升级的影响进行实证分析。

结果发现:审批制下,股市融资对资本积累及产业结构升级有正向影响,但没有通过显著性检验;而在核准制下,股市融资对资本积累及产业结构升级有显著的正向影响,这说明股票融资模式的市场化演进有利于股市融资促进资本积累和产业结构升级。