核心观点

事件：2021年8月16日，腾讯音乐(TME.US)发布2021Q2业绩报告。2021Q2营业收入达80.1亿元，同比增长15.5%;营业费用16.8亿元，同比增长28.7%;净利润为8.71亿元人民币，归母净利润为8.27亿元人民币。

在线音乐服务收入占比持续提升，在线音乐付费用户数同比增长40.6%。在线音乐收入持续上升，21Q2达到29.50亿元，同比增长32.8%，主要系音乐订阅收入和广告收入增长。其中，在线音乐订阅收入17.9亿元人民币，同比增长36.3%。在线音乐MAU为6.23亿，同比下降4.3%，同比下降的主要原因是泛娱乐平台的休闲用户流失;季度环比变化中看到回升势头，环比增长1.3%。在线音乐付费用户达到6620万，同比增长40.6%;在线音乐付费用户增加530万，是自2016年以来最大的季度净增长。新用户占总用户比例为10.6%，分别高于20Q2的7.2%和2021Q1的9.9%。在线音乐付费率自19Q1稳步上升，21Q2达到10.6%，较上一季度增加0.7pct。

由于受直播监管和其他泛娱乐平台竞争影响，社交娱乐服务业务短期承压。社交服务及其他收入达50.58亿，环比下降0.3%，同比上升7.4%，主要受QQ音乐直播收入增长拉动;社交娱乐服务MAU为2.09亿，同比下降13.27%，环比下降6.7%。公司推出产品升级举措，以改善平台的视频化、社会化和社区建设功能，如全民K歌即将升级的在线卡拉OK室和虚拟直播流媒体室。2021Q2ARPPU为153.3元，社交娱乐服务付费用户数达1100万，同比下降12.7%，社交娱乐服务付费率为5.3%，较20Q2增长0.1pct，较21Q1增加0.3pct。

版权“破独”后更注重内容发展，扩大生态建设持续吸引用户。2021年7月24日，国家市场监督管理总局对腾讯音乐(TME.US)下发《行政处罚决定书》，责令30日内解除独家版权，停止高额预付金的版权费用支付方式等。我们认为版权“破独”后平台生态建设尤为重要。截至2021Q2，已经和腾讯合作共同制作20多首具有知名IP的游戏、电影等类别的歌曲;利用微信的社交网络来提高用户参与度和以音乐为中心的协作，用户可以用在QQ音乐上听的歌曲更新自己的微信状态。同时，用户可以通过选择腾讯音乐的音乐来定制自己的微信铃声。报告期内，独立音乐人数量同比实现三位数增长，公司将更加注重独立音乐人的发展，注重音乐人的培养及孵化。

持续深耕长音频，积极寻找下一增长点。2021年4月，腾讯音乐进行人事和组织架构的调整，从更换CEO到新设内容业务线和长音频业务线，对内容的自制、投资和宣发加大投入。截至2020年底，腾讯音乐长音频MAU规模突破1亿，2021Q1长音频MAU从去年同期的5.5%提升至20%，2021Q2长音频MAU同比增长超过90%。

投资要点：随着监管政策出台，处罚落地，腾讯音乐将着力内容发展，扩大生态建设吸引用户。一方面积极布局长音频，另一方面升级社交娱乐服务产品功能。我们认为，短期来看，腾讯音乐在线音乐服务收入持续上升，社交娱乐服务收入增速修复，看好公司在内容和生态建设的布局。长期来看，看好在线音乐付费率将持续提升，盈利能力将有所改善。

风险提示：用户增长及付费表现不及预期的风险;第三方授权变动导致内容成本上涨的风险;政策监督风险等。

财务数据分析

营业收入

截至2021年6月30日的三个月总收入为80.1亿元人民币(12.4亿美元)，同比增长15.5%，环比增长2.4%，增长主要由在线音乐订阅付费收入增长和社交娱乐服务收入增长驱动。在线音乐订阅收入是17.9亿元人民币(合2.77亿美元),同比增长36.3%。主要是由于在付费用户数量增加40.6%。