2021年6月10日，“三峡新能源”在上交所挂牌交易(代码600905)，瞬间成为“人气王”，日成交金额屡屡超过100亿、居A股榜首。在连涨11个交易日后(其中七天涨停)，股价冲高至8.79元，对应市值超过2500亿，约为2019年净利润率的82倍。

在投资人认为“这家公司怎么也值3000亿”之际，三峡新能源走出一个“天地板”，然后调头向下，一路阴跌。8月23日，三峡新能源收于5.75元，市值1642亿。

绝大多数投资人不知道的是，A股有家营收超过4000亿的巨头，旗下一小块业务(占营收的4.7%)就与三峡新能源旗鼓相当，这家公司总市值才900亿出头!

从三峡新能源说起

三峡大坝的知名度实在太高，“三峡”+“新能源”触动了投资者的情怀和对市场热点的追捧。其实，三峡新能源只是三峡集团(直属国资委)众多子公司之一。

根据公开信息，三峡集团旗下有十大子公司，包括长江电力(拥有葛洲坝及三峡工程全部发电机组)，三峡国际(负责海外投资)，中国水利(主营国际水电工程)等。截至2021年6月底，三峡集团控股、在建和权益装机容量达140GW，资产规模超过1万亿。

从事风电、光伏开发、投资和运营的三峡新能源，于2019年6月整体变更为股份有限公司，至2020年9月末总资产1204亿、装机容量11.9GW。

上市后，三峡集团持有三峡新能源52.49%股权。

1)营收靠“风光”

三峡新能源主营业务为风能、太阳能的开发、投资、运营。截至2020年9月末，控股装机容量11.9GW(弃风率7%、弃光率5%)，其中包括0.2GW水电。

三峡新能源的商业模式“三部曲”是：采购设备、发标建造、运营售电。

2019年，风电、光伏发电量分别为126亿千瓦时和54亿千瓦时，电费收入分别为55亿、33亿;

2020年前三季，风电、光伏发电量分别为108亿千瓦时和48亿千瓦时，电费收入分别为49亿、30亿。

三峡新能源体量(包括装机容量、资产规模、营收等方面)约为三峡集团的十分之一，在电力行业(含新能源)是个“小弟弟”。

2)赚钱靠政策

三峡新能源销售电量中，非市场化交易占绝对主流。

以2020年前三季为例，风电非市场销售72.8亿度、价格0.56元/度;市场销售3.2亿度、价格0.45元/度;总销售收入42亿、均价0.56元/度。有意思的是，光伏发电非市场价反而低于市场价。

非市场销售的“副产品”是回款慢，应收账款越积越多，财务负担沉重。

2019年末、2020年9月末，三峡新能源应收账款分别为98亿、131亿。2020年前三季营收81亿，应收款增加33亿，意味着40%的销售收入没有在当期收回。

3)“钱途”不乐观

净资产收益率偏低

风电、光伏前期需要入巨额投资。开始运营后折旧、摊销、财务费用成为沉重负担，而销售价格又不能“自作主张”，本质上是“给银行打工”。

靠巨额贷款建造，运营收入发改委说了算，三峡新能源与高速公路公司处境十分相似。

2019年，粤高速A(000429.SZ)净资产收益率为14%，已经非常优秀;或许受疫情影响，2020年净资产收益率降到11%。

反观三峡新能源，2019年、2020年净资产收益率分别7.9%、7.3%。

IPO募集225亿后，净资产收益率将进一步走低。