桂浩明

　　新年伊始，“机构抱团”成为市场热议的一个话题。其背景在于当下出现了指数连续上涨，但个股则大面积下跌的局面，而指数之所以能够上涨，主要原因在于部分高估值的蓝筹股保持了向上的态势。而这些高估值的蓝筹股中，都有机构投资者的身影，并且其中有相当一部分被机构投资者重仓持有(持股比例普遍超过其自由流通股的30%)。于是，也就有人把这样的行情称之为“机构抱团”行情。客观上，由于多数投资者并不持有这类高估值的蓝筹股，因此在这波行情中是赚了指数却赔钱，所以对此难免有所抱怨。同时也有市场分析师开始研究“机构抱团”的合理性以及是否能够长久的问题。

　　在这里，人们不妨先讨论一下这样一个问题：机构投资者为什么会不约而同地重仓持有高估值的蓝筹股。蓝筹股被机构投资者看好，这很自然，但是当其估值已经比较高的时候，为什么还是被很多机构投资者看好呢？而且，现在机构投资者是来自于四面八方，其性质也有很大的不同，在风险偏好上更是存在不小的差异，但却还是前赴后继地去买这些高估值的蓝筹股，这不能认为是一种偶然的现象，而是有其内在的原因。

　　对于机构投资者来说，尽管会有不同的投资风格，但普遍的还是追求长期稳定的收益，因此对于投资标的，会重点考察其业绩的持续性、成长性，公司在行业中的地位以及行业的景气度，以及相应的治理结构、管理水平等。按这样的标准来进行严格的筛选，在所有上市公司中，各方面条件都较为符合的，恐怕为数不多。好多年前，有人戏称中国的上市公司里只有“一打”有投资价值，这固然有点夸张，而且这么多年过去了，优秀的上市公司数量还是增加了不少，但就其绝对数而言，显然还不是太多。

　　即便只是以净资产收益率明显超过全市场平均水平、负债率基本合理且有必要的研发投入这三个指标来衡量，4000多家上市公司中，恐怕有一半以上是不符合的。当然，也不能说这些公司就是不好的公司，它们中有的情况也在逐步得到改善。但不管怎么说，上市公司总体质量还有待提高，这是很客观的事实。也因为这样，不久前监管部门专门行文，要大力提高上市公司质量，并且强调，不符合上市要求的公司坚决予以退市。

　　上述状况，实际上也是给市场作出了这样的提示：在当前的资本市场上是存在资产荒的。这也就是说，优质的、可让投资者放心大胆地长期持有的蓝筹股公司数量太少。这样一来，在不断强调价值投资的氛围下，机构投资者的资金就会重点流向这些蓝筹股，于是也就造成了它们的估值被不断抬高。所谓的“机构抱团”，其实说到底就是资产荒的结果。在这个意义上，机构投资者的抱团是不得已的，如果市场上存在很多值得投资的好公司，那么何必再去买那些已经被同伴推高的公司股票呢？因此，人们与其抱怨“机构抱团”这种现象，不如反思为什么会出现这种局面。

　　当然，再好的蓝筹股，如果价格无休止上涨，与其基本面明显背离了，这个时候机构投资者如果还是继续抱团，那么就不是价值投资了。问题在于，现在的那些蓝筹股，是否真的估值都非常不合理了呢？在低利率的背景下，投资价值是否只是参照股息率，这显然是一个值得讨论的问题。

　　不过，市场是动态的，蓝筹股的队伍也是在不断变化的，特别是随着内外部环境的改变，也一定会有新的优质股票产生，“资产荒”的局面也会得到某种程度的化解。成熟的机构投资者，不但是要紧紧抱住那些得到市场公认的蓝筹股，更应该发挥自己的专业优势，去寻找、挖掘那些未来有望成为蓝筹股的品种。发现新蓝筹股无疑是要比投资现有蓝筹股困难，也更有挑战性，但如果在这方面取得成果，不但会收获比抱团更好的投资效益，同时也是对资本市场、对实体经济作出了贡献。