摘要

胶膜产能、需求量及全球市占率快速提升。我们预期到2025年全球胶膜需求量可达48.4亿平米，较2020年提升209.77%。产能方面，2020年全球产能达到20.04亿平方米，同比增长37.27%;我们预期今年总产能可达26.83亿平方米。持续攀升的产能帮助我国企业提升全球市占率。2020年我国TOP4企业合计全球市占率为81.75%，我们认为今年有望达到85%。

胶膜产品结构持续优化。2020年透明EVA胶膜市占率约56.7%，较2019年下降12.9个百分点，下降部分被POE类胶膜替代，POE类胶膜合计市占率升至25.5%，双玻组件市占率提升将带动POE类胶膜市占率攀升。

行业发展趋势预期

非新能源企业跨界进入新能源领域发展将成为大趋势

非新能源企业通过合作、收购新能源企业等方式跨界进入新能源领域发展的情况愈发常见，跨界发展能够给新能源企业带来客户、资金、原材料供给等多元化的资源优势，我们认为这将是未来大的发展趋势。

封装胶膜全球市占率格局存在变数

我国企业的全球市占率已趋于饱和，我们认为有望达到90%，但再向上突破的空间非常有限。从国内四家企业的市场占有率格局来看，若深圳燃气成功收购斯威克，处于第二梯队的斯威克和海优新材市占率存在一定变数。

胶膜行业未来发展趋势是以量补价

我们认为2021下半年至2022年，胶膜价格会处于下行通道，核心原因包括组件毛利率被压迫、供需关系改变以及龙头企业市占率管理。虽然产品价格有下行诉求，但由于胶膜需求量加速上涨，行业产值仍呈快速上升趋势。

风险

行业周期性波动的风险;国内产业政策变动的风险,原材料供给短缺及价格波动带来的风险;其他不可抗力因素带来的影响。

正文

胶膜市场空间持续扩张

胶膜需求量跟随组件需求量提升。根据装机预测，我们预期2021年全球胶膜需求量接近20亿平米，到2025年全球胶膜需求量可达48.4亿平米，较2020年提升209.77%。因此，胶膜市场空间处于快速提升的阶段。

图表1：市场空间测算

资料来源：福斯特公司公告、中金公司研究部

胶膜供需结构改善

2020年光伏封装胶膜供给紧张，后期产能逐渐释放，满足行业成长需求。从供给端看，2020年胶膜总产能约20.04亿平方米，实际出货量16.03亿平方米，产能利用率约为80%。从需求端看，2020年全球光伏新增装机127GW，按照1:1.2的容配比，需生产组件152.4GW，按照每GW光伏组件封装使用1000万平方米光伏胶膜，对应胶膜需求量为15.24亿平方米，封装成功率为97.5%，胶膜实际需求量为15.63亿平方米。从供需关系来看，2020年装机需求旺盛，胶膜需求激增，市场供给偏紧，胶膜价格上升。2021年开始，胶膜企业新产能逐渐释放，我们认为产能有望达到26.83亿平方米，供给基本满足下游组件封装需求，跟上行业成长步伐，供需结构得到改善。

图表2：光伏封装胶膜供需平衡表

资料来源：公司公告、中金公司研究部

商业模式-低固定资产投入的成长性行业

光伏胶膜行业属于轻固定资产行业，同产业链其他环节相比，胶膜行业的固定资产占比较低，而需要的营运资金水平较高。从量和价的角度来看，胶膜行业成长主要依靠扩产，价格方面，由于光伏行业降本诉求强烈，长期来看价格难以上升。