高壁垒的寡头垄断行业遇到长景气周期时涨幅极为壮观——烟台万华

背景;MDI国内市场高成长(2001~2006之5年复合增长率高达23.4%+进口替代高速进行)。MDI国际市场:MDI属于高成长的化工原料,年均增速达到8%。

烟台万华(600309),市场仍是竞争型的.但是行业壁垒很高,主导产品MDI的生产技术在全世界都没有人出售,因此进人该行业非常困难.这使产能增长局限在现有的几家国际巨头的扩产,从而在行业需求爆发性增长的同时,行业供应增长相对理性,使烟台万华受益很大。

在国际跨国巨头的竞争之下,烟台万华在2006~2007两年出口高增长,2001~2007整整7年超高速增长是怎么实现的?我们研究后发现，国际巨头一方面产品种类较多，难免顾此失彼;一方面对于中国国内的市扬需求增长,敏感程度不如国内企业。

同时,我们看到,在2008年国际金融危机引发的股市大跌中,作为MDI垄断者之一的烟台万华跌幅巨大。而同期VE行业垄断者新和成及浙江医药却逆市大涨。那么为什么VE行业可以通过价格合谋抵抗经济周期波动,而烟台万华的周期性偏强?因为:

MDI产品下游需求弹性较大，下游需求弹性大的垄断行业,价格上涨后销量很快会下来,因此垄断所能带来的利益有限,价格合谋的动力不足,行业利润成长更多依靠下游需求增长,因而对周期的方御能力有限。

烟台万华下游需求成长速度很快而且未来预期的成长仍然较高,各垄断寡头仍有市场份额争夺动力,市场格局尚不稳定。

相比之下,VE的下游饲料行业规模长期稳定,既缺乏高成长的预期，也难有强烈的周期波动。在这种局面下,垄断者易于建立长期稳定默契的合作关系。

高壁垒的寡头垄断行业,遇到长景气周期时涨幅极为壮观——福耀玻璃

背景:①国际市场稳定增长:进人21世纪,全球汽车行业已经进人成熟期,每年的增速基本稳定在2%~3%左右,汽车玻璃年均增速也基本保持与此相当的速度。②国内汽车市场高成长:自2000~2009年，中国的汽车产销年均复合增长率高达惊人的20%以上。福耀玻璃公司产品在2001年前以北美出口为主,后转为国内销售和亚太出口为主。

行业特征:基于汽车玻璃半手工半自动化的特性,汽车玻璃是劳动相对密集型的产业。

无形的行业门槛极高:①该行业规模效益非常明显,中小规模企业几乎全线亏损;②下游客户大型化要求供应商大型化;③汽车玻璃价格仅占整车1%,整车厂商更关注汽车玻璃的质量及安全性,对汽车玻璃价格相对不敏感,低价抢占市场策略难以实行。(市场化门槛)

上述三条使汽车行业壁垒高筑,新厂商很难进入。

背景资料:

垄断市场,享受长景气周期

相比几个主要竞争对手信义玻璃(2005年销售收入10亿元左右)、耀皮玻璃(2005年汽车玻璃销售收入3.1亿元)、南玻(2005年汽车玻璃销售收入1.8亿元)、秦皇岛海燕(2005年销售收入2亿~3亿元)、上海圣戈班(2005年销售收入1~2亿元),福耀2006年汽车玻璃的销售收入达到29亿元,规模远大于竞争对手，同时设备成本低,产品开发能力强，并拥有相对完善的物流运输系统。据了解,除信义玻璃外，绝大部分竞争对手均处于微利或基本不赚钱的状态。信义玻璃则以配件维修市场为主,较之OEM市场属于利润率较低的业务。

福耀玻璃以汽车玻璃为主,汽车玻璃销售额2005年为21.5亿元,2006年为28,9亿元;产品销售的总体毛利率2005年为37.6%,2006年为36.57%。

南玻的汽车玻璃毛利率2005年为11.57%,销售额为1.8亿元;2006年毛利率为18.82%，销售额为2亿元。相比之下,南玻公司产品销售的总体毛利率为2005年为32.13%,2006年为32.15%。汽车玻璃业务成为了拖累南玻公司利润的包被，2007年,南玻把汽车玻璃业务整体卖给了信义公司。

耀皮玻璃的两个汽车玻璃子公司(上海耀皮汽车玻璃公司和上海耀皮康桥汽车玻璃公司)2005年总体亏损1000万元;2006年总体盈利1156万元。

尽管国内汽车价格持续下跌,但福耀汽车玻璃毛利率并未受到影响。其原因在于,中国汽车玻璃行业市场相对集中,福耀玻璃的国内市场占有率超过50%,而汽车行业过于分散,因此公司相对拥有更强的侃价能力,在定价过程中拥有较强的话语权;另一方面,汽车玻璃作为重要的安全配件,其价格仅占整车价格的1%左右,从整车厂商的角度看,他们更关注汽车玻璃的质量及安全性，因此他们对汽车玻璃价格相对不敏感,从而使公司能够享有相对稳定的高利润率。(规模带来的物流和成本以及议价能力方西的优势。)

据了解,汽车玻璃企业销售100万件产品跟10万件的利润率悬殊极大，甚至是从不赚钱到赚钱的飞跃。