旗滨集团:单季度盈利快速回升,业绩改善明显

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立,陈颖 日期：2019-10-21 Q3单季度快速增长,业绩改善明显

　　2019前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增长7.76%,归母净利润为9.27亿元,同比降低3.33%,扣非后归母净利润8.52亿,同比降低1.94%,其中Q3单季度实现营业收入24.66亿元,同比增长7.6%,归母净利润4.09亿,同比大幅增长34.6%,Q3实现快速增长主要受益于玻璃价格的持续回升以及销量的增长。

　　盈利能力快速回升,现金流保持健康水平

　　根据我们跟踪数据测算,全口径下公司Q3单季度实现箱收入约79元,同比去年提高4.1元,环比Q2提高3.3元,主要受益于二季度末玻璃行业集中冷修、沙河地区环保限产以及地产竣工回暖等因素推升玻璃价格持续回升,旺季提价顺利;箱成本实现54.5元,环比降低0.03元,成本端基本保持稳定;盈利能力方面,Q3单季度箱毛利和箱净利分别实现24.6元和13.1元,分别环比提高3.4元和2.6元,同比提高3元和2元。公司前三季度实现经营性净现金流10.23亿,同比减少26.4%,主要由于节能玻璃业务增长和郴州超白项目投产增加营运资金需求,整体来看现金流仍然保持高位健康水平。

　　玻璃行业供给严控,需求出现回暖迹象

　　受环保严控影响,行业供给端在三季度出现一定收缩,近期沙河地区进一步加强大气污染防治工作,要求10月31日前6条燃煤生产线冷炉停产到位,目前已经关停2条生产,未来有望进一步收缩;需求端方面,房地产竣工三季度呈现回暖趋势,1-9月竣工面积同比下降8.6%,较二季度末回升4.1个百分点,7-9月单月竣工增速分别实现-0.6%/2.8%/3.4%,对玻璃需求形成一定支撑。

　　向中高端进军的玻璃龙头,维持“买入”评级

　　作为玻璃行业龙头企业,公司近年来致力于进一步做大做强,近期发布的《中长期发展战略规划纲要》、事业合伙人持股计划、员工持股计划等重磅文件,彰显对公司未来长期发展的信心,突出对员工的重视。公司未来除了对浮法玻璃的扩张外,将进一步加大深加工领域的拓展,未来盈利规模有望增加、波动性有望减弱,目前公司股息率高、估值低、安全性强,预计19-21年EPS分别为0.48/0.53/0.60元/股,对应PE为8.2/7.5/6.6x,维持“买入”评级。

　　风险提示:地产销售不及预期;原材料价格上涨超预期;供给严控低于预期。

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　　江苏神通:业绩符合预期,下游需求全面向好

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：贺泽安 日期：2019-10-21

　　业绩同比增长 113%公司发布 2019年三季报, 营收 10.71亿元,同比+23.08%;归母净利润 1.31亿元,同比+113.92%,业绩符合预期,主要系:冶金能源行业景气度持续向好,核电项目今年正式重启,行业预期好转下在手订单加速交付且核电新增订单大幅增加。 公司毛利率/净利率为 33.65%/12.23%,同比增加 2.58/5.16个ct,主要系公司产品结构变化,高毛利核电业务占比提升,且规模化效应带来 期 间 费 用 率 下 降 所 致 ; 公 司 销 售 / 管 理 ( 含 研 发 ) / 财 务 费 用 率 为.89%/8.67%/1.26%,同比变动 0.65/-1.89/0.12个 pct。

　　冶金能源行业持续向好,核电正式重启华龙一号开启批量化建设) 冶金能源行业景气持续: 供给侧结构性改革、环保要求趋严背景下,一方面中小型冶金化工厂被关停并转逐步淘汰,其产能将由大工厂新增产能置换,另一方面大工厂在盈利的情况下,有意愿也有实力进行工厂改造、技术升级,从而带来新增设备需求,长期看行业景气向好有望持续,短期看行业偶发性工厂事故会加速工厂技术改造进程; 2)核电行业项目批量化开启,迎来景气周期: 中核集团官网 10月 16日消息,漳州华龙一号核电项目 1号机组正式开工建设(即 FCD),这是时隔 3年后开工建设的第 5台华龙一号核电机组,标志着华龙一号批量化建设正式开启。 目前进展看核电项目开工稳步推进, 6台核电机组已在今年获批,后续有望陆续实现 FCD,伴随着这些核电项目的全面开工,大量核电设备招标工作将陆续展开,行业步入景气周期。

　　公司是冶金/核电细分领域隐形装备龙头, 充分受益行业复苏公司深耕冶金领域的高炉煤气全干法除尘/转炉煤气除尘与回收等系统的特种阀门,市占率超 70%,特别是新应用的高炉均压煤气回收系统成套阀门市占率高达 90%;公司是核电球阀/蝶阀龙头,获得近年新建核电站 90%以上的订单。

　　公司在以上领域处于绝对垄断,有望充分持续受益行业高景气。

　　盈利预测与投资建议:

　　公司将充分受益行业高景气,我们上调 2019-21年净利润至 1.81/2.30/2.86(前值 1.71/2.10/2.45) 亿元,对应 PE 21/17/14倍。 维持“ 买入”评级。

　　风险提示:

　　股权变更带来的风险; 冶金能源行业景气下行;核电招标进度不及预期。

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　　江苏神通:业绩符合预期,下游需求全面向好

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：贺泽安 日期：2019-10-21

　　业绩同比增长 113%公司发布 2019年三季报, 营收 10.71亿元,同比+23.08%;归母净利润 1.31亿元,同比+113.92%,业绩符合预期,主要系:冶金能源行业景气度持续向好,核电项目今年正式重启,行业预期好转下在手订单加速交付且核电新增订单大幅增加。 公司毛利率/净利率为 33.65%/12.23%,同比增加 2.58/5.16个ct,主要系公司产品结构变化,高毛利核电业务占比提升,且规模化效应带来 期 间 费 用 率 下 降 所 致 ; 公 司 销 售 / 管 理 ( 含 研 发 ) / 财 务 费 用 率 为.89%/8.67%/1.26%,同比变动 0.65/-1.89/0.12个 pct。

　　冶金能源行业持续向好,核电正式重启华龙一号开启批量化建设) 冶金能源行业景气持续: 供给侧结构性改革、环保要求趋严背景下,一方面中小型冶金化工厂被关停并转逐步淘汰,其产能将由大工厂新增产能置换,另一方面大工厂在盈利的情况下,有意愿也有实力进行工厂改造、技术升级,从而带来新增设备需求,长期看行业景气向好有望持续,短期看行业偶发性工厂事故会加速工厂技术改造进程; 2)核电行业项目批量化开启,迎来景气周期: 中核集团官网 10月 16日消息,漳州华龙一号核电项目 1号机组正式开工建设(即 FCD),这是时隔 3年后开工建设的第 5台华龙一号核电机组,标志着华龙一号批量化建设正式开启。 目前进展看核电项目开工稳步推进, 6台核电机组已在今年获批,后续有望陆续实现 FCD,伴随着这些核电项目的全面开工,大量核电设备招标工作将陆续展开,行业步入景气周期。

　　公司是冶金/核电细分领域隐形装备龙头, 充分受益行业复苏公司深耕冶金领域的高炉煤气全干法除尘/转炉煤气除尘与回收等系统的特种阀门,市占率超 70%,特别是新应用的高炉均压煤气回收系统成套阀门市占率高达 90%;公司是核电球阀/蝶阀龙头,获得近年新建核电站 90%以上的订单。

　　公司在以上领域处于绝对垄断,有望充分持续受益行业高景气。

　　盈利预测与投资建议:

　　公司将充分受益行业高景气,我们上调 2019-21年净利润至 1.81/2.30/2.86(前值 1.71/2.10/2.45) 亿元,对应 PE 21/17/14倍。 维持“ 买入”评级。

　　风险提示:

　　股权变更带来的风险; 冶金能源行业景气下行;核电招标进度不及预期。

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　　山西汾酒2019中报点评:业绩超预期,巩固提高再创佳绩

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛 日期：2019-10-21 投资建议:维持2019-21EPS预测至2.22、2.78、3.35元,因行业估值台上及业绩超出预期,参考可比公司给与2019年倍36PE,上调目标价至82元(前次74.21元),增持。

　　业绩超出市场预期。2019H1营收63.8亿、增22.3%;扣非前后归母净利润11.9、11.88亿,增26.3%、增25.8%。Q2单季营收23.2亿、同口径增26.3%,扣非前后归母净利润3.13、3.12亿元、增38%、33%。19Q2单季净利率升0.88pct,其中毛利率升3.3pct至70.6%,主因2018年并入集团资产有一定加价出售给股份公司导致当期毛利率偏低,以及增值税降税贡献;营业税金占比降1.76pct,销售费用率略升4.5pct至23%,主因当期加大了品牌宣传及市场拓张力度所致。

　　青花实现快速增长,玻汾环比加速。1)2019H1报表口径汾酒收入56.3亿元、系列酒4.8亿(杏花村及汾牌等)、配制酒2亿元,分品牌看预计青花系列增20%以上,因4-5月控货原因Q2较Q1有所放缓,预计老白汾及金奖合计保持双位数增长,玻汾在省外市场加大前期铺货导流,预计增50%以上,环比Q1加速,抓两头带中间战略有效落地。2)省外增约50%,省内增9%,省外与省外收入占比拉平至5:5。3)公司加大了对开发酒经销商整顿,清除部分经销商。

　　巩固提高,再创佳绩。2019H1实现高于目标的增速,同时控货巩固渠道基础,H1较多的销售投入有望为下半年更良性的增长充分蓄势。

　　核心风险:行业竞争加剧风险,食品安全风险。

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　　恒生电子2019年中报点评:Q2业绩环比改善,全年业绩可期

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：徐紫薇,李沐华 日期：2019-10-21 维持“增持评级,提高目标价至93.1元。2019年上半年公司实现营收15.24亿元,同比增长11.97%;实现净利润6.78亿元,同比增长125.85%,符合市场预期。公司2019年上半年研发投入6.73亿元,同比增长19.20%;我们维持公司2019-2021年eps为1.33/2.01/2.88元,可比公司平均PE(TTM)为104,我们给予公司2019年70倍PE,提升目标价至93.1元,维持“增持”评级。

　　主营业务发展平稳,财富和银行业务表现亮眼。受益于存量业务的增长与市占率的提升,公司2019年上半年财富业务实现收入3.79亿元,同比增长27.08%;银行业务主要受现金管理、资产池和平台通的市场需求的刺激,实现收入达1.13亿元,同比增长28.73%。

　　经纪与资管业务下半年有望加速发展。公司上半年经纪业务与资管业务发展较为平稳,下半年随着科创板项目逐步验收,将驱动经纪业务与资管业务加速发展。而行业环境回暖所带来的利好也预计会在下半年进一步释放,为经纪、资管等业务带来更强的增长动力。

　　研发持续投入,产品和技术革新维持竞争力。公司2019年上半年研发费用率高达44.2%,较去年同期提升0.7个百分点。作为行业领先的金融科技公司,技术与产品的革新是其核心竞争力,公司全面推进技术架构online转型,形成技术中台、数据中台、业务中台产品组织架构升级,未来有望进一步提高市占率,拓展新市场,驱动公司业绩稳健增长。

　　风险提示:1)政策与监管风险;2)行业竞争加剧。

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　　恩捷股份2019年中报业绩点评:维持高质量经营,保持领先优势

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：徐云飞,胥本涛,石岩 日期：2019-10-21 业绩符合预期 ,维持目标价和增持评级。上半年实现利润 3.89亿元,处于此前预告业绩3.8-4.6亿元的下限,主要是6月行业景气度下降,且新投产线费用较高等缘故。利润拆分来看,非经常性损益为6000多万元,主要是政府补贴,隔膜实现扣非归母利润3亿元,原有主业利润2000万元,维持2019-2021年EPS 为1.12、1.50、1.82元,维持目标价39.07元,维持增持评级。

　　隔膜单价环比有所提升,单平利润有所下滑。Q1、Q2销量为1.67亿平、1.83亿平,实现收入3.6亿元、4.73亿元,单价分别为2.16元/平、2.56元/平,价格环比反而有所提高,判断主要是海外出货量有所提升,Q1海外出货量仅为1000万平,Q2提高至3000多万平;利润方面,Q1、Q2单平扣非利润分别为1.08元/平、0.89元/平,环比下降了18%,主要是6月份出货量有所下降,产能利用率下滑,导致综合成本较高 。

　　隔膜继续保持良好的经营。恩捷隔膜净资产为28.5亿元,上半年实现总利润4亿元,对应 ROE 为14%,扣非ROE 为12%。上半年出货量3.5亿平,处于全球第一的水平,国内湿膜总产量为8.39亿平,公司市占率为41.7%,隔膜业务扣非利润率为41%,环比有所下滑。

　　风险提示:隔膜价格大幅下滑l 催化剂:持续收获海外大订单

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