巴菲特只是一个现象，但是价值的思维是正确的投资思维。从格雷厄姆以《证券分析》和《聪明的投资者》开创的资产价值投资思维，到巴菲特的护城河价值思维，其价值思维的安全边际是在减弱的，但与此同时，我们需要看到格雷厄姆的价值思维，在市场中出现的机会很少，一旦出现，就往往是历史性的，而护城河价值思维下，在市场中却是可以经常性具有选择机会的。而卡尔倡导的另外一种价值思维，即分红回本价值思维，介于两者之间，机会是比较多的，而且安全边际也相对较强，算是对前两者的一种折中。以下是对这三种价值思维的简要讲解。

一、烟蒂哲学：用5毛钱买1块钱的资产

这是典型的格雷厄姆式的资产价值投资思维，无论是什么股票，都要秉持以足够便宜的价格买入的原则，对应于基本面分析中常用的指标，就是市净率（PB），该指标指的是上市公司的总市值与上市公司的净资产之间的比率，如果市净率<=0.5，就达到了这种价值标准，如果对应的公司还是该行业的领军企业，则安全性更好。如果对应的公司持续亏损或净资产本身已经接近为0（或资不抵债状态），则不具有参考价值。

在A股市场还是可以通过PB指标，寻找到这类股票，尤其是在银行业中。但是，现实的主要问题在于，任何股票软件显示出来的市净率，本质上都是靠不住的，因为上市公司会有各种隐藏债务，虚估资产，甚至粉饰报表的问题，这在目前的市场中仍然比较多见，要进行资产价值的透彻分析，识别对应的陷阱，自行计算出一个上市公司真实的资产价值，从而得到真实的市净率，需要财务和资产评估方面的专业知识和福尔摩斯式的探求精神。在此之外，还要考虑上市公司是否有在多个市场（例如国外，香港）同时上市，其市值应该是所有市场上股票资产的总和。

二、通过常年分红可回本

卡尔方式的分红回本价值思维，是一个通过分红被动式套现至成本为零的价值思维，只对于常年分红的股票有明确的评价，对周期性亏损的行业或股票不具有必然的参考价值。简单来说，对历史十年的年度平均分红进行计算后，以每年得到的分红与当前价格进行比较，计算出分红回本率（分红回本期=1/分红回本率），就表达了通过多少年的分红，可以被动的将投入的成本套现回来，使得继续持股的成本为零。

通常而言，如果分红回本率达到5%以上（或超过贷款利息率，暂不考虑通胀和分红所得税），即20年的持股可以使成本被动降为零，与通常人们进行房贷分期付款方式的还款年限差不多，所以，这种价值思维，粗略等价于把钱贷款给上市公司，每年收取分红作为利息。

这种计算对于长期投资的选股是值得的，对于有送转股票的情况，需要进行折价计算，但也有更简单的不严格计算方式，即只看当年的分红回本率，这种方式可以用5%的分红回本率与前一年分红进行倒推，得到今年价格如果跌至X元，则达到此价值思维的安全介入边界。当然，只以当年分红做计算，具有不稳定的特征，至少要在确定某上市公司确实常年稳定分红的基础上，在跟踪的过程中，计算此安全价格边界。

我们以工商银行为例，进行一下这种简单计算，工商银行十年以来都维持较高比例分红，比较稳定，因此长期来说，属于可跟踪的上市公司，这是基础，然后，2019年7月3日分红为每10股红利2.506元，即每股0.2506元。以5%的分红回本率倒推计算，X=0.2506/0.05=5.012元。

由此得到，在分红回本价值思维方式下，工商银行的价格如果跌至5.012元或以下，就是安全介入的价值区间（在此区间买入，可以期望在20年内通过分红被动将持股成本降为零，如果考虑将分红复利买入，则会更快）。

三、护城河的简单内涵及ROE

巴菲特式的护城河价值思维，事实上没有设定价格安全边际，只确定上市公司资产优良而又具有不能被轻易超越的特质，由于表述的模糊性和涵义的广泛性，信奉价值投资的投资者，从年头说到年尾也不可能说清楚，应当如何介入和退出此类股票，因为护城河价值思维，只是一个理念，并没有安全边际的明确标准，也没有投资操作的方法论，所以通常只能用于选股。即便如此，并不意味着这种价值思维是没有意义的，我们可以简单的理解，护城河=难以超越。

从而，什么样的企业最难以超越，就是护城河最简单的内涵。而我们朴素的常识告诉我们，各行业的一线股，领军企业，或者说，行业老大，是最难以超越的。这类企业具有在一个行业内最高的市场占有率，最多的行业资源，最坚实的行业地位，对于消费类行业，往往同时也处于广大民众心智中的顶端，提到某行业，你脑子里第一个跳出来的该行业最好的公司，就是这类公司。这类公司所存在的唯一风险是，在多年后被某二线股超越，或该行业本身被某新兴行业颠覆和替代而消亡。

巴菲特说：如果非要用一种指标去选股，我会选择ROE（净资产收益率），那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。这给出了护城河思维下，识别对投资而言，优秀成长性企业的标准。