老实讲，服装行业这个赛道确实不算太好，相比食品饮料、医疗医药等等确实是有所不如的，但无奈那些板块确实价格都在历史高位。不算贵的白酒板块，也许还有挖掘的机会，不过优质白酒公司也已经爬出坑了，一眼看上去也没有特别好的机会。

而森马服饰的子公司巴拉巴拉是童装行业的龙头老大，这个细分行业在服装品类中，算是相对较好的赛道。巴拉巴拉市场占有率在2018年达到5.6%，份额比第二到四名之和还要高，其竞争力是非常强大的。

2018年我国童装行业CR5仅为9.90%，远低于美国（27.70%）、英国（22.40%）、日本（27.00%）。作为行业龙头，巴拉巴拉市场份额仍有较大提升空间。

2019年度，森马童装收入占比已经达到65.5%，其中绝大部分来自于巴拉巴拉，少部分来自于森马2018年全资收购的欧洲领先的中高端童装集团——KIDILIZ集团。

2019年，KIDILIZ集团营业收入为29.69亿。

2018年，KIDILIZ集团营业收入为7.77亿。（2018年仅并表Q4，2019年全年并表）

森马童装2018营业收入为88.25亿，剔除KIDILIZ集团并表因素，童装板块同比营收增速依然有20.45%。

童装业务的毛利率也明显高于休闲服饰板块，2019年童装毛利率46.06%，休闲服饰毛利率为35.6%。

摘录一句森马2019年报内的话：童装行业处景气发展阶段，根据机构统计及预测数据，2019年中国童装市场规模达到2391.47亿元，2014-2019年复合增长率为13.48%。到2024年，中国童装市场规模将突破4000亿元。

总之，森马的童装板块业务是值得看好的，我关注森马，核心因素就是其具有霸主地位的童装业务，至于休闲服饰板块，就当是附赠的资产就行了。

估值上：以2019年净利润15.5亿计算，童装业务主营利润占比70.9%，休闲服饰主营利润占比28.3%，算童装板块净利润11亿，森马休闲净利润4.4亿。

给童装业务20倍市盈率，那么其估值就达到了220亿；而目前森马总市值仅195.1亿。给森马休闲10倍市盈率，那么其估值有44亿，这块就当赠送吧。

所以，目前森马的低估是显而易见的。说实话，看到这种情况，由不得我不心动。

不过先别急，还是再看看风险方面。

4月28日，森马服饰发布了2020年一季度报告，实现营收27.38亿元，同比减少33.51％；归母净利润为1748.25万元，同比下降94.96%；归母扣非净利润亏损2591.31万元；经营活动产生的现金流量净额-2.42亿元。

这份业绩算是很难看了，由此证明我此前说的服装会成为疫情受损最严重的行业之一是正确的。

然而更恐怖的是，公司还预计2020年1-6月净利润变动幅度为-90.00%至-70.00%。

为什么森马会对业绩预测如此悲观呢？原因还是在于服装行业的经营模式，一旦库存的成品服装不能及时处理，就会面临大幅贬值的风险。

森马2019年末的存货高达40.18亿（其中39.8亿为库存商品），假如这些库存有80%需要五折处理，就意味着16亿的减值损失。

另外，虽然2019年法国KIDILIZ集团并表营业收入增长近3倍，但亏损却持续扩大，而且欧洲疫情持续时间难料，对森马的拖累恐怕会超出预期。

但是，我们需要注意的是，给一家企业估值最合理的方法是自由现金流折现法（DCF）。按照DCF法的计算公式和思维模式来计算，就算损失掉一年的利润，对一家企业内在价值的折损也只有5~10%之间。

而这次危机，森马的股价相比高点下跌超过了40%！所以，我认为当下应该是机会大于风险了。我们也可以明显的察觉到，森马的股价已经是跌不动了。

用更简单的思维来思考，森马服饰2015-2019年净利润分别是13.5亿、14.3亿、11.4亿、16.9亿、15.5亿，我认为到2021~2022年，其年度净利润恢复至15亿左右不难，到时候市场给出15~20倍市盈率，那么总市值就会达到225~300亿之间。

而目前森马总市值是195亿，持有两年保守获利15%~54%之间，我觉得还是比较OK的，如果市场给到25PE，那么收益有望达到92%，接近翻倍。应该说是一个不错的机会。

当然了，我认为现在买入，也必须做好至少半年不赚钱的准备，毕竟疫情对服装行业短期的冲击还是非常大的，但是我相信疫情过后，整个行业肯定是能够复苏的。