上周五（4月13日）晚上，正邦发布了一季度业绩预告，净利润8.5-10亿元，相较于去年同期的亏损4.1亿元，大幅扭亏为盈，一般人看来应该算是非常优秀的了。

然鹅、然鹅、然鹅……今天大幅低开，上午就封跌停，下午也一直没有打开。有小伙伴问我，这么好的业绩，却跌这么惨，这是为什么呢？

其实老司机都知道，股价的涨跌从来都不是简单看业绩好坏的，更关键的是市场对他的预期，前不久还不是大V预测他一季度盈利不低于15个亿呢，你公告给我来个不足10亿，不活了，立马死给你看。哐，跌停！

是否仍然值得投资？

根据业绩预告测算，公司的成本在27元/公斤以上，这猪价稍微波动波动，是不是正邦就面临着亏损的风险啊？

这个问题雪球上很多大佬已经进行了详细的说明，公司管理层也组织了电话会议，对相公司最新的情况进行了披露。其实这个问题的原因一方面是公司管理能力不足的问题（三季度受灾死淘率高、三元母猪淘汰率高等问题），一方面是公司战略激进的问题（三季度外购仔猪成本高，一季度扩大产能在新冠疫情封城影响下固定资产与租赁场分摊的费用高）。

前者确实是公司存在的问题，但从这次沟通会上公司披露的信息看，未来情况会全面好转。死淘率的问题，从一季度出栏均重在120公斤以上就可以得到证明，放心，正邦能养活猪了。母猪中三元母猪占比较高的问题，一季度末三元母猪的占比已经降到的20%，三季度会基本以二元母猪为主了。

而后者战略激进的问题，在当下时点考虑，这是非常有必要的措施，虽然当前成本上去了，但这是未来业绩的增长的基础，是战略性撤退，要加分的。对于外购仔猪成本高的问题，今年二季度开始就不外购仔猪了，意味着四季度出栏的肥猪全部是自繁的仔猪。租赁场地的问题，就更不用说了，看后面三季度的出栏量来验证吧。

综上，正邦的基本面没有发生变化，虽然没有从业绩上完全证明自己，但很多指标都在转好，一季度应该是最差的，后面会越来越好。

利好还是利空？

正邦的养殖成本高，但养殖成本高的并非只是正邦一家，被作为优秀代表的新希望前段时间披露外购育肥的成本也是在30以上，其他公司也差不多是如此。很多人害怕养猪企业的成本高，觉得是利空因素。但从行业的角度考虑，可能会看到另外一面。

从去年以来，各地政府引导资本进入养猪行业，很多人担心马上会重新迎来周期的顶点，也意味着行情的结束。但从作为龙头企业的上市公司成本都是如此之高，作为缺人才、缺技术、缺仔猪的新入行的资本，仅仅有钱就够吗？这个钱真的那么好赚吗？场外要入场的机构们不得不慎重考虑一下。

高成本抑制了供给端的一哄而上，也保证了存量客户享受超额利润的长久性。想明白这个问题，就会更加坚定对于养猪公司的信仰，更加相信龙头公司的翻倍空间。

业绩预测

坚定了对养猪行业的信心，我们再回到正邦科技，他今年到底能有多少盈利？目标价格有多少？

根据这次电话会议的内容，笔者做了正邦科技2020年的业绩预测，仅是个人粗浅的理解，未必准确，期待各位小伙伴帮忙批评指正，看看是否有纰漏之处。

相关测算说明已加在最后一列，有几点需要说明：

1、年出栏量取平均值1000万头，其中仔猪占比20%左右，外购仔猪占比20%左右。

2、均重和均价笔者按照120公斤和32元进行测算的。均重的120公斤目前看问题不大，均价如果按照30元测算，净利润为96万多，但按照今年这个供需关系，我觉得30元有点不符合实际了，32元可能已经是偏保守的了。因为我们缺猪的形势是一个月比一个月紧张的，全年都是如此，所以猪价的下跌空间不大。

3、外购出栏成本考虑了一季度购买仔猪成本高的问题，在三季度出栏成本中每公斤加了3.3元，二季度取了一三季度出栏的平均值，也是偏保守了（去年4季度外购仔猪的平均成本也是1500左右，出栏成本应该不会比一季度出栏成本高）。四季度外购很少，价格也就无所谓了，我按照等差加上来的，也是保守了。

4、自繁出栏成本考虑随着出栏量的增加会逐步降低。

5、异常成本在三季度基本消失，我保留了0.25元作为安全系数，四季度完全降为0。三费成本基本是按照公司的预测。

从一季度的净利润数据结果可以看出，我们的模型相较于实际利润值还是偏保守的，而按照该模型进行测算，2020年的净利润预计为116亿元。

而且，我们测算的仅仅是养猪业务的净利润，尚未考虑饲料板块，所以这个值还是偏保守了。