总有人事后诸葛亮说，2019年A股跑赢所有资产，你怎么不说2018年熊冠全球的也是大A股呢？但A股确实是谜一样的存在，特别在涨了30%以后，大部分人仍然想不通，为什么就涨起来？也想不通结构性行情怎么可以这么“结构性”，科技股动不动就“飙升”，金融股就一直死在地板上。

看着持票的欢天喜地，踏空的血压也像科技股一样在飙升。胆子大的老脸一红，默默往里推筹码，反正新成立的科技主题基金不少，胆子小的越来越焦虑：一天比一贵，进去接盘吗？

智信前不久组织了“新春展望：2020资产配置与产品布局”沙龙活动，请了诸多机构买方大佬共论2020年市场走势，坦诚说，几个怪现象大家也有谈到，拿出来和诸位看客共同探讨。

一、为什么目前经济有所好转？

过去几个月经济数据显示中国经济是有企稳改善的，PMI回升，工业品价格也在回升，企业盈利其实也在改善，从长期来看，中国的经济属于一个持续减速的过程，但为什么在当下出现了复苏的迹象？

一个比较有意思的的解释是：2017年底的时候，美国在不停的加息缩表，中国在认真搞金融去杠杆，打好金融风险防范攻坚战，到了2018年，美国对中国说：朋友！We need to talk！我们在贸易问题上！需要谈一谈！然后就谈谈谈谈谈谈，谈的大家都很紧张。

但是到2019年年底的时候，美国就开始连续降息、扩表，中国在流动性方面从“松紧适度”进入了“灵活适度”的阶段，可以认为是略有改善。同时中美还要签署第一阶段的协议，在这种大的背景下，全球环境出现了企稳改善，一点也不奇怪。

从摩根大通全球制造业PMI数据看起来比较支持这种解释，数据从2017年底开始连续20个月下降，到2019年8月结束下滑，连续几个月小幅回升。

二、股市的钱从哪里来？

从大环境来看货币增长环境放缓了，还有大量资金沉淀在房地产市场，整体来说流动性其实并不支持形成所谓全民关注的大牛市，还是属于存量博弈，股民自己玩得嗨。如果很看好市场，就会遇到这个老问题：增量资金从哪儿来？

近期有一个很热门的词叫“北上资金”，经常一块出现的词叫“强力扫货”。据媒体统计显示，自2019年四季度以来的北向通道正常交易的60多个交易日里，累计净买入额高达2000多亿元。2019年是外资配置A股的关键一年，当年以MSCI为代表的国际3大指数体系均已将A股纳入，其中MSCI在2019年11月完成对A股的第三次扩容。

在MSCI第三次扩容落地后，不少机构曾预测北上陆股通资金大幅净买入A股的趋势将告一段落。但从实际情况来看，陆股通资金扫A股的力度之后竟然没减弱，那么一个合理的解释可能是部分海外投资者比如主动型的基金，在提高自己在中国的配置比例，背后的逻辑是在可以预见到的5-10年内，包括中国在内的新兴市场会是全球范围内增长较快的地区之一。

当然这应该是个渐进的过程，毕竟老外又不傻，看到“投资30余年！10年躲过6次暴跌！15年5000点跪求大家清仓！结果被骂了一个月！但是为了粉丝我都无所谓！这次我又来了！”之类的弹窗小广告就买买买了，估值高人家也不愿意接盘的。

三、为啥周期股这么纠结？

目前市场的看法比较一致，科技股被认为是一个主趋势，最近不停的涨。但问题是，这么涨，科技的估值已经不便宜了。另外，消费也不便宜了，还便宜的是金融周期股。也不是说科技股估值高就是贵的错（确实挺贵），也有不少人说少见多怪，看看美帝，20年科技长牛！主要是，还有便宜的周期股呢。

周期股这么纠结，当前市场主流看法是中国的经济处于比较稳定的下行趋势下，现在很可能是弱复苏。如果不认为经济是强复苏的话，金融周期股的持续性是不强的。春季躁动啊躁动，躁动一两个月可能就结束了。现在的投资者，都很机智，指数上看到3500，也许3300就落袋为安了，突出一个稳字，对不对？

还有一种投资思路就是可转债，有些观点认为可转债现在绝对的价格水平已经很高，溢价率也很高，在这样一个位置上，除非股票市场能够出现超预期的上涨，转债市场也不可能提供像2019年那么大的超额收益。但相对来说如果考虑到周期股是底部，偏周期行业的转债本身现在的估值也还行，在结构性上的机会还可以看看。

有花堪折直须折，莫待无花空折枝。难道，说的就是还不贵的周期股？