重庆百货(600729)：混改落地助力公司焕发新活力

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/刘青松 日期：2020-09-29

重庆百货是西南地区规模最大的零售企业。公司成立于1950 年，于1996 年在A 股上市。公司主要经营地区是重庆及周边地区，经过几十年的发展，已经逐渐成为西南地区实力最为雄厚、规模最大、竞争力最强的零售龙头企业。公司业务涵盖百货、超市、汽车贸易、消费金融等。截至2020 年6 月，重庆百货在重庆市及周边已开设线下门店300 余家，在重庆地区形成了一定的规模优势。

“数字化转型+消费金融+管理层重组”助力公司焕发新活力。(1)百货方面，公司搭建“重百云购总部微商城+重百云购总部直播”两大线上统一运营平台，整合资源、统分结合扩大市场影响力。超市方面，公司173 家超市门店上线多点智购业务，113 家门店开通多点配送到家业务。电器方面，重庆百货创建“重百创客”线上平台，可以多方面展示商品，支持团购采购。汽贸方面，打造以用户为中心的智慧数字化运营体系，推动4S 店业务线上化。(2)马上金融是全国第三大消费金融公司，作马上金融最大股东，公司持有马上金融31.06%的股份。马上金融自设立开始发展迅猛，截至2019 年末，营收和净利润分别达89 亿/8.53 亿，位居行业前列，消费金融行业发展迅速，行业集中度不断提升，马上金融后续预期会给重庆百货带来更多收益。(3)公司混改成功落地，引入战略投资者物美集团和步步高集团。物美集团积累了丰富的百货数字化转型经验，与重庆百货合作之后立刻配合重庆百货进行数字化转型，接入多点平台，同时混改有效缓解了原股东重庆商社集团的财务压力。

投资建议：预计公司2020-2022 年，归母净利润分别为10.64、11.14和12.43 亿元，EPS 分别为2.62、2.74、3.06 元，对应当前股价PE分别为13、13、11 倍。考虑公司多业态协同的经营能力，混改带来管理效率提升，以及马上金融发展迅速，给予公司2020 年16 倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情持续;马上金融发展不及预期;业绩预测不及预期。

广联达(002410)：满额回购 激励可期

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨思睿 日期：2020-09-29

9 月25 日公司公告完成回购股份计划，成交金额约4.0 亿元，占公司股本的0.48%。回购股份将用于股权激励或员工持股计划，体现公司信心。公司云化进展顺利，数字城市推动行业发展，维持买入评级。

支撑评级的要点

满额实施股份回购，显示发展信心。公司前期公告拟进行2-4 亿元的股票回购计划，价格不超过80 元/股，实施期限12 个月。此次公告显示方案实施完成，公司按上限满额完成回购、实施期仅2 个月左右，显示公司对未来发展信心及较强的执行力。回购价格在65.01~72.78 元/股，与目前股价基本接近。此次回购股份将用于未来的股权激励或员工持股计划，也从侧面反映公司已处于行业龙头的同时，发展潜力仍然存在空间。

中期业绩增长符合预期。公司中报业绩符合预期，收入16.1 亿(+17%)、净利润1.3 亿(+45%)、扣非净利润1.1 亿(+82%)都体现良好发展结果，并且利润在Q2 实现大幅向上拐点。若将云转型相关合同负债还原，调整后数字造价营业收入为15.13 亿元，同比同口径增长23%。整体反应SaaS 转型顺利。施工业务有望在下半年生产恢复后增速提升。

行业迎来数字城市推动。根据官方公众号消息，公司在近日召开的额2020 线上中国国际智能产业博览会上表示，融合新一代信息技术，建设绿色、安全、智能的“数字城市”是未来的发展方向。近年来，广联达CIM 系列产品在国内众多项目上落地应用，如福州滨海新城、北京大兴国际机场临空经济区、青岛中央商务区等。

估值

预计2020~2022 年净利润为4.2、5.9 和8.4 亿元，EPS 为0.36、0.50 和0.71元(基于SaaS 利润率和费用率好于我们先前预期，上修11~12%)。公司现有业务发展顺利，在数字城市有新的增长机遇，维持买入评级。

评级面临的主要风险

建筑业复苏不及预期;毛利率水平不及预期。

塔牌集团(002233)：立足粤东 湾区风流

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2020-09-29

报告摘要：

粤东龙头水泥企业，区域布局优势尽显。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业，万吨线实现全面投产，目前可实现水泥年产量2200万吨。产品主要覆盖粤东、粤北、珠三角入海口穗深惠区域及部分赣南、闽西区域，以福州基地为中心，向西进军惠东，东进武平，三处基地向周边辐射，可以承接珠三角、大湾区市场需求，也可稳定粤东、粤北并且辐射闽西、赣南市场。上游矿山资源丰富，区域布局优势明显。

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