股票定价现金流贴现法有两种基本方法：股权成本法、资本加权成本法，对应的现金流也有两种：股权自由现金流、公司自由现金流。 第一节股权自由现金流

公司股权资本投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权，即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。所以，股权自由现金流就是在除去经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流。

一、无财务杠杆的公司股权自由现金流

无财务杠杆的公司没有任何债务，因此无需支付利息和偿还本金，零基础学炒股，并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本。无财务杠杆的公司的权益现金流可按如下方法计算：

销售收入

—经营费用

=利息、税收、折旧、摊销假前收益(EBITDA)

—折旧和摊销

=利息税前收益(EBIT)

—所得税

=净收益

+折旧和摊销

=经营现金流

—资本性支出

—营运资本增加额

=股权资本自由现金流

股权自由现金流是满足了公司所有的财务需要之后的剩余现金流，它可能为正，也可能为负。如果股权自由现金流为负，则公司将不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本。如果股权自由现金流为正，则公司就可能以股票现金红利的形式将剩余现金流派发给股权资本投资者，但实际的情况往往不是这样。在考察股权资本投资者的收益时，更普遍使用的指标是净收益(又称为税后利润)。股权自由现金流和净收益的关键区别如下：

1、折旧和摊销

尽管在损益表中折旧和摊销是作为税前费用来处理的，但它们和其他费用不同，折旧和摊销是非现金费用，也就是说，它们并不造成相关的现金流支出。它们给公司带来的好处是减少了公司的应税收入，从而减少了纳税额。纳税额减少的数额取决于公司的边际税率：

折旧带来的税收利益=折旧额×公司的边际税率

对于那些折旧数额较大的资本密集型的公司而言，经营现金流将远高于净收益。

2、资本性支出

股权资本投资者通常不能将来自公司经营活动的现金流全部提取，因为这些现金流的一部分或全部将用于再投资，以维持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。由于未来增长给公司带来的利益通常在预测现金流时已经加以考虑，所以在估计现金流时应考虑产生增长的成本。例如，对于制造业中的公司而言，在现金流增长率很高的情况下，很少会出现没有或只有少量资本性支出的现象。

折旧和资本性支出之间的关系比较复杂，而且因公司所处的行业和增长阶段的不同而各异通常，处于高速增长阶段的公司的资本性支出要高于折旧，而处于稳定增长阶段的公司，资本性支出和折旧则比较接近。

3、营运资本追加

公司的营运资本是其流动资产和流动负债之间的差额。因为营运资本所占用的资金不能被公司用于其他用途，所以营运资本的变化会影响公司的现金流。营运资本增加意味着现金流出，营运资本减少则意味着现金流入。在估计股权自由现金流时，应该考虑公司营运资本追加因素。

公司营运资本的需要量很大程度上取决于所属的行业类型。用营运资本占销售额的比例衡量，零售公司比服务性公司对营运资本的需要较大，因为它们有着较高的存货和信誉需要。此外，营运资本的变化与公司的增长率有关。一般而言，对于属于同一行业的公司，增长率高的公司的营运资本需求相应较大。

在估价中，如果不考虑营运资本的需要，那么将会导致股以自由现金流和公司股权资本价值的高估。

第二节公司自由现金流

公司的全部价值属于公司各种权利要求者。这些权利要求者包括股权资本投资者、债券持有者。因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。

一、估计公司自由现金流

一般来说，公司自由现金流就是在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者支付现金之前的全部现金流。其计算方法有两种：一种是把公司不同的权利要求者的现金流加总在一起：

权利要求者

权利要求者的现金流

贴现率

股权资本投资者

股权资本自由现金流

股权资本成本

债权人

利息费用(1-税率)+偿还本金-新发行债务

税后债务成本

公司=股权资本投资者+债权人

公司自由现金流=股权资本自由现金汉+利息费用(1-税率)+偿还本金-新发行债务

资本加权平均成本

另一种方法是从利息税前收益(EBIT)开始计算，但得到的结果与第一种方法相同

EBIT(1-税率)

+折旧

—资本性支出

—营运资本追加额

=全部资本现金流

对于任何一个有财务杠杆的公司而言，公司自由现金流通常高于股权自由现金流。对于一个无财务杠杆的公司来说，两者是相等的。

二、公司自由现金流、财务杠杆和价值

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